华西证券-广汽集团-601238-系列点评四十：广汽三菱战略重组，埃安产能加速扩张-231029

　　事件概述

　　2023年10月24日公司发布广汽三菱重组方案：经股东各方协商一致，广汽集团拟对广汽三菱、广三销售公司实施股权调整等重组事项。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要包括三方股东共同向广汽三菱及广三销售公司增加投入用于清偿债务，其中广汽集团投入不超过其他两方股东投入总额；随后广汽集团以1元对价受让广汽三菱、广三销售公司部分股权，广汽集团受让广汽三菱50%股权后，将利用其现有核心资产，用于子公司广汽埃安的产能扩充，解决产能瓶颈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断: 

　　广汽三菱战略重组核心资产扩充埃安产能

　　广汽三菱股权受让，核心资产扩充埃安产能。本次重组交易主要为:股东共同向广汽三菱（含销售公司）增加投入货币资金用于广汽三菱清偿现有部分债务，其中广汽集团投入不超过15.8亿元。同时广汽集团分别以1元对价受让三菱汽车、三菱商事持有的广汽三菱30%、20%股权，受让完成后广汽三菱将成为公司全资子公司。在这之后，广汽拟将广汽三菱评估值约为4.4亿元的可利用设备等出售给广汽集团控股子公司广汽埃安，将评估值约为17.8亿元的土地、厂房以拟约1.3亿元/年的租金出租给广汽埃安。同时三方股东分别以1元对价从广汽三菱受让广三销售公司50%股权、30%股权、20%股权；同时为保证日常经营资金的需要，三方股东拟在完成受让后向该广三销售公司增资4.5亿元，其中广汽集团增资2.3亿元。

　　广三销量下滑集团战略转型

　　广汽三菱销量逐年下降，经营成果整体负面影响。产销量方面，广汽三菱销量从2019年开始一路下滑。据中国基金报数据显示，其2019年-2022年的销量分别为13.3万辆、7.5万辆、6.6万辆和3.4万辆，分别同比下滑7.6%、43.6%、11.2%和49.1%。资产价值方面，2023年3月31日，广汽三菱总资产评估值为46.2亿元；负债评估值为52.9亿元；净资产为-14.1亿元，出现了资不抵债的情况，且对集团整体业绩产生一定的负面影响。我们认为，广汽三菱进行资产重组，可以避免亏损的进一步扩大，对集团整体的业绩产生正面影响；同时本次重组后，埃安或有望获得的生产资质，加速公司电动化转型战略

　　核心资产再利用助力埃安产能达标

　　设备厂房资产再利用，助力埃安产能达标。根据公告数据显示，广汽埃安9月批发5.2万辆，同比+71.9%，环比增加了14.6%，销量再创新高。1-9月累计批发35.1万辆，同比增加了92.5%。销量上升势头迅猛，据澎湃新闻，目前广汽埃安两工厂正在加紧排产，在既有40万/年产能的基础上，冲刺全年50万的产销目标。根据2022年年报数据显示，广汽三菱产能达到20万辆/年。据澎湃新闻，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现增产扩能，产线改造利用后，广汽埃安将形成60万/年的基本产能。

　　投资建议

　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们上调公司盈利预测，公司2023-2025年营收由1,234.1/1,469.1/1,781.7亿元上调至1,322.3/1,682.8/2,136.4亿元，2023-2025年归母净利由66.5/81.1/96.2亿元上调至66.5/84.8/94.6亿元，对应EPS为0.63/0.80/0.89元，对应2023年10月27日A股10.44元/股的收盘价，PE为17/13/12倍，维持公司A股“买入”评级。

　　风险提示

　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；广汽三菱战略重组事项尚未完成，或存在不确定性。