国信证券-佳缘科技-301117-单Q3收入增长超330%，卡位卫星通信安全-231027

　　单三季度收入增长恢复迅猛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布23Q3季报，公司前三季度收入1.86亿元（+15.10%），归母净利润0.32亿元（-11.75%），扣非归母净利润0.27亿元（+9.79%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q3来看，公司收入0.57亿元（+330.90%），归母净利润0.05亿元（+178.71%），扣非归母净利润0.04亿元（+134.43%）。收入波动较大主要和公司业务确认节奏有关。

　　毛利率持续提升，安全业务加快交付。公司Q3毛利率达到63.40%，同比提升3.2个百分点，验证公司高毛利率网安业务快速增长。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比增长106.53%、36.51%、29.17%，主要系员工人数增长较快，且股份支付有所增加。公司存货达到2.86亿元，同比增长36.19%，未来储备项目仍保持较高增长。

　　SpaceX“星盾”获美国太空部队7000万美元订单，再次提升卫星通信安全重要性。SpaceX公司于22年12月推出星盾，专门为政府、国防与情报部门服务。23年9约，SpaceX公司与美国军方签署星盾服务，合同高达7000万美元。星盾基于卫星组网，为军方提供更可靠、快速的通信网络服务，其核心在于安全。据介绍，星盾有4大功能：高速宽带、空间态势感知、导航定位、数据加密传输。星盾除了和美国太空部队合作定制专门的星盾卫星外，也存在将部分星链卫星转为军用的可能性，以应对特殊情况。从美国星盾发展来看，军用卫星的通信安全极其关键，成为全球军用卫星通信发展参考。

　　公司卡位卫星通信安全，未来发展空间广阔。公司深耕卫星组网安全防护和数据链防护领域发展，产品覆盖卫星和地面站，星载是当前收入主要贡献产品之一，有望充分受益卫星互联网发展。公司编解码、加解密技术为核心，产品覆盖整机、板卡、芯片，例如星盾的“数据加密传输”功能，是产品的基础功能之一，用以保护军用卫星通信。另一方面，公司持续加大研发投入，在研项目中包括SDN、DPU、组网安全设备等，未来有望进一步拓展卫星领域的应用，有望在组网中发挥更大价值。公司占据军用卫星通信安全的核心位置，有望充分受益卫星产业广阔市场空间。

　　风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入为4.05/6.40/9.27亿元，增速分别为50%/58%/45%，归母净利润为1.04/1.86/2.91亿元，对应当前PE为55/31/20倍，维持“买入”评级。