华泰证券-圣泉集团-605589-23年净利同比增长，新项目有序推进-240418

　　23年实现归母净利7.9亿元，维持“增持”评级

　　公司于4月18日发布23年年报，全年实现营收91.2亿元，yoy-5.0%，归母净利7.9亿元（扣非后7.4亿元），yoy+12.2%（扣非后+14.6%）；其中23Q4营收24.3亿元，同环比-3.8%/+4.4%，归母净利3.1亿元，同环比+36.3%/+82.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派现4.0元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计24-26年归母净利为9.25/12.12/13.76亿元，对应EPS为1.09/1.43/1.63元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质和新能源板块推进顺利，给予公司24年19倍PE，目标价20.71元，维持“增持”评级。

　　下游客户开拓顺利，各板块销量同比增长

　　23年公司积极拓展市场，酚醛树脂板块，公司在各个应用领域的销量均取得较大提升，23年销量同比+26.3%至48.9万吨，单价同比-20.0%至0.72万元/吨，实现营收同比+1.0%至35.2亿元；铸造用树脂方面，所有大类产品销量均实现增长，销量同比+9.5%至15.8万吨，主要原材料价格大幅下降，单价同比-28.9%至1.0万元/吨，实现营收同比-22.2%至16.0亿元；电子化学品方面，公司多款高端电子化学品研发成功并实现量产，销量同比+12.2%至6.8万吨，单价同比-16.9%至1.7万元/吨，实现营收同比-6.7%至11.8亿元。

　　生物质业务新产线放量良好，23年毛利率yoy+2.0pct至23.0%

　　生物质方面，章丘基地完成了木糖和L-阿拉伯糖产量的大幅提升，全年营收yoy+29.1%至8.6亿元，毛利率yoy-5.0pct至5.6%。23年公司加强降本增效，加快产品迭代及服务升级，综合毛利率yoy+2.0pct至23.0%（其中Q4毛利率25.1%，yoy+2.1pct/qoq+2.5pct，有所改善）；23年公司期间费用率同比+0.3pct至12.5%；23年子公司圣泉新材料净利润4.7亿元。

　　高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润

　　据23年报，电子化学品方面，公司年产1000吨官能化聚苯醚项目将于2024年2季度投产。伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC等领域实现持续增长。生物质方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5月份投产；新能源方面，公司公司正在积极建设年产1000吨硅碳用多孔碳项目，预计2024年年底陆续达产，同时公司已建成万吨级硬碳负极产线。

　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险