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本报告导读:
公司发布2023年报,业绩符合预期,CHC业务稳增长,处方药业务受多重影响略有扰动,昆药融合短期内结构调整业绩略有波动,后续有望赋能新增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点:
维持“增持”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司发布2023年报,实现收入247.39亿元(+36.83%),归母净利润28.53亿元(+16.5%),扣非净利润27.11亿元(+22.2%),业绩符合预期。业绩高增速主要由于:①并表昆药带来新增量;②CHC收入和毛利率稳中有升。考虑到配方颗粒24年将逐步执行集采,下调24-25年EPS至3.40/3.79元(原3.45/3.81元),新增26年EPS 3.85元,参考行业平均,给予24年PE 20X,维持目标价66.68元,维持“增持”评级。
CHC营收和毛利率稳步提升,处方药业务受配方颗粒集采影响大。剔除昆药并表后23年实现收入176.16亿元(-2.6%),其中:(1)CHC业务收入117.07亿元(+2.83%),毛利率60.6%(+3.89pct),稳中有升,其中品牌OTC业务增长良好,23秋冬季多种呼吸道疾病交织叠加,一定程度推动核心感冒品类销售,康慢业务消化集采影响保持稳增长,专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。考虑到强品牌效应及24Q1呼吸等相关疾病发病率仍处高位,预计24年CHC仍有望保持稳健增长。(2)处方药业务收入52.20亿元(-12.6%),毛利率52.2%,较22年-0.68pct,收入和毛利率均有所下滑主要由于:①配方颗粒标准改变、市场竞争加剧致毛利率下滑;②23H2配方颗粒集采致使商业模式重构;③23H2行业整顿影响。考虑到24年多省市将执行配方颗粒集采,板块或仍受一定扰动。
持续推进昆药融合,短期结构优化营收贡献略有波动,后续有望贡献新增量。2023年1月并表昆药,布局银发经济、打造三七产业链,并推出“777”等品牌,有望借助公司商道优势与经验打响品牌。短期内因结构优化等因素昆药营收贡献略有波动,预计后续融合有望持续贡献新增量。
催化剂:核心品类销量快速增长、营销渠道快速推进、昆药融合加速
风险提示:成本波动风险、集采政策风险、产品销量不及预期风险
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