长城证券-电商零售行业跨境电商专题：政策支持中国跨境出口电商发展，供需两侧恢复促进行业上行-240313

　　全球电商行业维持稳定增速，线上渗透率仍有增长空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年全球零售电子商务销售额达5.72万亿美元，同比增长9.5%；对全球零售额渗透率为19.7%，同比提升0.9pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对比国内，截至23Q3我国实物商品网上零售额对社零渗透率已达26.43%，高出全球渗透率6.73pct。我们认为当前全球电商行业仍处蓝海，如东南亚等区域电商渗透率位于较低水平，未来线上购物在全球范围内将越来越普及。

　　中国跨境出口电商受政策支持，中国外贸韧性强劲。近年来，国内政策密集出台，支持跨境电商行业平稳发展。政策从跨境出口电商退税、物流环节优化、数字化营销等多方面支持电商行业发展；同时在全国范围内推广海关监管试点，提升行业规范性。截至23年5月31日，我国共设立了165个跨境电商综试区，覆盖全国31个省区市，带动跨境电商出口规模以年均20%以上的增速，从2013年2.7万亿元增长至2022年的12.3万亿元，展现中国外贸强劲韧性。

　　Temu优势明显，有望于全球复制拼多多于国内的成功。Temu基于国内拼多多积累的C2M供应链能力、选品能力以及出色的营销能力，采用全托管模式减少商品中间环节流通，锁定极致性价比心智，有望于全球复制拼多多于国内的成功。在产品供给方面，拼多多凭借其积累多年的产业带商家资源以及平台严格的比价规则和低价为主导的流量分配机制下，拼多多有望占据美国等市场的低价格带空间，Temu有望加强其性价比心智。营销方面，Temu凭借社交网络、事件营销、搜索广告等方式迅速实现用户积累与转化。

　　仓储及物流仍有优化空间，有望提升消费者购物体验的同时降低物流成本。目前Temu主要以跨境直邮形式为主，随平台商品品类逐渐丰富，Temu正通过建立海外仓、增加海运物流等方式优化其物流履约时效从而提升消费者购物体验，同时为其物流干线运输环节创造较高降本空间，Temu经营效率有望持续提升。

　　投资建议：我们认为海外线上购物渗透率仍有较高提升空间，我国跨境出口电商受政策支持，未来有望维持较高增速。Temu凭借中国高规模效应的高效供应链叠加其独有的Alpha优势，有望复制拼多多在国内的成功，我们预计Temu GMV及收入将实现高速增长，亏损亦将逐步收窄。

　　风险提示：全球经济复苏不及预期；政策风险；运输成本上行风险；行业竞争等风险。