华西证券-文灿股份-603348-系列点评二十九：业绩短期承压，一体压铸引领行业-230818

　　事件概述

　　公司发布2023年半年报：2023H1实现营收25.6亿元，同比+4.9%，归母净利润0.1亿元，同比-89.79%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-91.9%，；其中2023Q2实现营收12.9亿元，同比+7.6%，环比+1.4%，归母净利润0.1亿元，同比-80.0%，环比+347.9%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-84.8%，环比+218.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　业绩环比改善  新能源订单量回升

　　收入端：公司2023H1实现营收25.6亿元，同比+4.9%，其中：1）百炼：2023H1实现营收14.3亿元，同比+10.1%；2）本部：扣除法国百炼集团收入，2023H1实现营收11.3亿元，同比基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中23Q2实现营收12.9亿元，同比+7.6%，环比+1.4%，我们判断营收同环比提升，主因随客户换代车型上市及定价优化，公司新能源汽车产品订单在5月开始逐步回升。

　　成本端：公司2023H1毛利率为13.2%，同比-5.1pct，其中23Q2毛利率为12.1%，同比-6.2pct，环比-2.2pct，同环比继续承压，我们判断主要受国内新能源排产不及预期叠加百炼人工成本增加等的影响，预计随着新能源客户排产增加以及百炼产能爬坡，毛利率有望改善。

　　利润端：公司2023H1实现归母净利润0.14亿元，同比89.8%，其中23Q2实现归母净利润0.11亿元，同比-80.0%，环比+347.9%。如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响，公司2023H1实现归母净利润0.2亿元，同比72.5%。我们判断同比下降主要受国内新能源排产不及预期叠加百炼人工成本和墨西哥工厂设备采购影响，随着新能源汽车订单恢复稳定、墨西哥工厂完成产线布局，我们预计盈利能力有望改善

　　费用端：公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.1%、5.8%、2.8%、1.3%，分别同比+0.1pct、+0.2pct、0.0pct、-0.1pct。随着下半年新能源客订单回升带动产能利用率提升，我们判断费用率有望下降。

　　一体压铸获多个定点  持续引领行业

　　公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累，根据公司公告，公司已获得三家汽车客户共九个大型一体化结构件定点一体，且项目良品率在95%+以上，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，有望抢占更多份额。2022年，公司9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付，这是公司继2021年11月6000T压铸设备上首次完成半片式后地板的试制后，时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破，充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。公司目前共有6000T压铸机2台、7000T压铸机1台，9000T压铸机2台，合计拥有4500T以上压铸机26台，已全部安装完成并投入使用，新的设备进一步满足了公司目前产能需求。

　　积极拥抱新势力  未来轻量化龙头

　　积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。根据公司公告，公司配套蔚来、特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。2022年，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。

　　收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。

　　投资建议

　　公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素，维持盈利预测：预计公司23-25年营收为60.4/80.4/102.2亿元，归母净利为2.1/4.4/8.1亿元，EPS0.80/1.67/3.09元，对应2023年8月17日41.08元/股收盘价，PE分别为51/25/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。