招商证券-江淮汽车-600418-固本培元，迈入发展新阶段-240321

　　公司是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司积极响应汽车行业变革，先后与大众集团和华为达成合作，目前已经成为华为智选车合作方。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首次给予“增持”投资评级。

　　自主业务基础深厚，正在良性恢复。

　　公司目前拥有燃油和新能源整车业务、核心零部件、汽车出行、汽车服务四大核心板块，现有产品包括重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。乘用车业务现拥有江淮瑞风、江淮钇为、星锐、思皓、思皓新能源、江淮iEV等车系。商用车业务现拥有帅铃、骏铃、康铃、运多多、威铃、江淮1van、恺达、格尔发、德沃斯等车系。产品远销全球130多个国家和地区，拥有千余家销售网点及服务网点，进入墨西哥、意大利、土耳其等高端市场，中高端轻卡连续多年行业出口第一，出口市场覆盖超80个“一带一路”沿线国家。

　　2023年受益于国内商用车行业恢复以及乘用车出口旺盛，公司乘用车和商用车分别销售35.69万辆和23.53万辆，同比分别提升18.2%和18.6%。公司乘用车增长较快，2020-2023年CAGR为33.2%，主要得益于轿车和SRV的增长，2020-2023年CAGR分别为60.5%和29.8%，轿车出口旺盛，2023年同比增长86.5%。公司商用车以卡车为主，2023年卡车销售20.76万辆，占商用车比重88.2%，卡车和客车销量同比分别增加13.32%和40.40%。

　　携手华为，成为智选车合作方。

　　大众合作：2017年江淮和大众正式成立江淮大众合资公司，股比为50:50。2018年，江淮大众发布全新品牌——思皓。次年，江淮大众首款车型思皓E20X正式上市。2020年5月，大众中国投资通过增资方式获取江汽控股50%股权，安徽国资委持有50%股权并控制江汽控股。同年12月，大众汽车集团增持江淮大众的股份至75%，并接管企业管理权，合资企业正式更名为大众汽车（安徽）有限公司。协议初步约定，合资公司到2025年目标产量为20-25万辆（总收入300亿元），到2029年达到35万-40万辆（总收入500亿元）。

　　华为合作：2019年12月9日，公司与华为正式签署全面合作框架协议暨MDC平台项目合作协议，涵盖智能汽车解决方案、企业信息化、智慧园区、智能工厂等领域。此外，公司在HMS、智能驾驶传感器、MDC、智能座舱等方面也与华为持续展开合作，部分量产车型已采用了华为的技术，例如思皓QX、思皓曜搭载华为生态车机系统、思皓E50X采用华为电机系统、思皓E50 Apro搭载华为智能驾驶系统和全球首发的77G毫米波雷达。2023年12月2日，公司与华为签署《智能新能源汽车合作协议》，双方基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，公司正式成为华为智选车合作方。

　　华为智选车合作模式已经步入新阶段。

　　同为华为智选模式的赛力斯汽车，受益于新款M7放量，2023年12月赛力斯汽车销售达到31490辆，月度销量首次突破3万创历史新高，同比增长210.03%；1-12月，赛力斯汽车累计销量已达106703辆，同比增长33.31%。

　　今年3月16日，华为常务董事、终端BGCEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东在中国电动汽车百人会论坛（2024）上表示，由于合作伙伴打造的中高端车型大卖，华为车BU今年能实现扭亏为盈的目标，其中今年一季度，华为智选车业务已经完成扭亏，车BU接近盈亏平衡的边缘，预计从4月份开始应该能实现扭亏为盈，实现良性的正向发展。

　　投资建议：受益于国内商用车行业恢复以及乘用车出口旺盛，公司自主业务正在良性恢复。公司与华为已经正式达成智选车模式合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，目前华为智选车业务已经逐步迈入良性轨道，赛力斯销量去年12月收破3万大关，今年一季度，华为智选车业务已经完成扭亏，车BU接近盈亏平衡的边缘，预计从4月份开始实现扭亏为盈。与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶，首次给予“增持”投资评级。

　　风险提示：1、自主业务恢复不及预期；2、合作业务发展不及预期。