德邦证券-宏观周报：总书记西部调研、汽车以旧换新落地与美国滞胀再现-240428

　　核心观点：首先，本周重点关注的是总书记西部调研以及汽车以旧换新落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总书记的步伐从经济大省到中部地区再到西部，逐步形成全国“一盘棋”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在政策层面，大规模设备更新和消费品以旧换新行动逐步实施，汽车以旧换新方案落地，我们预计将有望带来2510-4645亿元的汽车消费规模提升，预计占2024年限额以上消费品零售总额的1.3%-2.5%。其次，本周国内外经济数据陆续公布。国内方面，受到需求疲软、价格走低的影响，工业企业盈利读数大幅回落，企业补库意愿不强，宏微观“温差”仍待进一步弥合。同时，3月财政收入整体偏弱，虽文旅消费存结构性亮点，但整体收入端承压也对支出形成制约，往后看，预计二季度特别国债、专项债有望加速。海外方面，美国经济增长低于预期，滞胀格局再现，世界经济整体复苏步伐放缓。最后，本周五北上资金大幅净流入创单日历史记录，根据我们对资金的拆解，外资交易型机构的增幅最为明显，其次为配置型机构加仓。背后的逻辑或出于未来经济复苏前景、估值洼地、资金高低切换的交易角度考量，此外，近期日元大幅贬值，部分资金或也受此影响流出日本增加人民币资产配置。

　　总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会。去年以来总书记调研足迹从经济大省到中部六省再到西部，逐步形成全国一盘棋。总书记在此次调研中有三点关切：一是关注西部地区参与共建“一带一路”。一带一路是总书记的重点关切，一带一路自2013年至今取得了较多成就，主要体现在贸易合作量增质升、双向投资成果丰硕以及项目建设稳步推进等方面。二是关注加快建设新型能源体系。提出“加快建设新型能源体系，做大做强一批国家重要能源基地。”三是产业有序转移推进新型工业化。在产业基础方面，中西部和东北地区在能源、化工、装备制造等行业拥有显著优势，这为它们吸引相关产业转移和完善产业链提供了坚实的基础。贸易数据也从侧面印证了我国中西部承接产业转移的潜力。

　　汽车以旧换新方案落地。本轮符合条件的老旧汽车保有量约1454.5万辆。根据中汽政研测算，预计此轮报废换新可为国内市场带来100万-200万辆左右增量规模。预计新车和二手车市场将合计带来2510-4645亿元的汽车消费规模提升。按照2024年较2023年增长5%的情况测算，预计本次汽车以旧换新有望带动全年限额以上消费品零售总额的1.3%-2.5%。

　　美国经济增长低于预期，滞胀或再现。美国公布一季度GDP数据，一季度美国季环比年率1.6%，低于美联储GDPNow模型和分析师预期中值。从分项来看，一季度美国私人部门商品消费增长放缓，服务消费增长仍较强，私人部门固定资产投资和非住宅投资增长较稳定，住宅投资增长仍较缓，呈现商品弱、服务强、投资稳的态势。数据公布后，利率期货交易以定价增长和通胀均有韧性为主。

　　宏观数据跟踪。

　　1）工业企业利润传递的信号。规模以上工业企业利润同比增长4.3%，读数大幅回落。1-3月，企业盈利读数大幅回落，价格仍是利润走低的主要拖累。后续继续观察几点：一是关注价格变化带来利润分配结构的变化，目前上游利润贡献持续回落，主要受到煤炭、钢铁等行业价格下跌的拖累；中游设备利润占比明显回升；受益于水电煤气等提价，公用事业行业利润占比仍在提升。二是关注全球经济复苏进程，目前或已开启补库周期，但受到国内需求疲软等扰动，内需相关制造业回落显著，出口相关行业体现相对韧性，不过当前工业企业补库意愿仍显不足、库存周期处于底部位置，关注后续宏观与微观、外需与内需“温差”的弥合。

　　2）财政数据传递哪些信号？当前公共财政收入整体表现偏弱，主要受名义GDP偏低、前期减税政策等影响承压，但文旅消费活力释放、出口退税巩固稳外贸大局为收入增长提供动能。而收入端承压进一步制约支出端发力，赤字被动增加。3月广义财政支出明显回落，专项债发行进度偏慢、无增发国债支撑、落实过紧日子要求等拖累支出进度，如新增专项债发行进度仅达17%明显落后过去几年。预计二季度特别国债、专项债有望加快落地、加快发行节奏，届时支出端将形成支撑。

　　3）风险偏好较低，货基、纯债、被动权益类规模扩张势头突出。资金风险偏好较低，货基、纯债、被动权益类基金的规模扩张势头突出，其余各类型均出现不同程度缩水，货币市场型基金单季度规模扩张超过万亿。

　　4）今年预计会成为史上最忙“五一”。“五一”假期境内机场日均起降3万架次，预计会成为史上最忙“五一”。长途游订单占比超过一半，出境游、入境游订单增长更为明显。

　　5）本周北上资金大幅净流入258亿元，外资交易型机构增配较多。按照托管机构划分资金的性质拆分，近期外资交易型机构的增幅最为明显，或是出于估值洼地、资金高低切换的交易角度。此外，近期日元大幅贬值，部分资金或受此影响流出日本增加人民币资产的配置。另外，配置型机构也小幅加仓，长线资金或是出于看好未来国内经济增长、行业政策的影响增配。

　　投资建议：股市：随着年报、季报披露披露期的临近，市场或回归基本面、回归公司内在价值，优先关注全球定价的资源品与景气反转板块，方向上：1）优质红利资产作为底仓的配置价值逐渐显现；2）与新质生产力、AI题材等相关的成长方向仍有活跃基础，但近期调整压力较大，其中有业绩支撑的标的或更具韧性；3）业绩披露期，适当加大对蓝筹白马的配置可以稀释一定的业绩风险影响；4）出口订单好转指向的出口链机会以及全球制造业复苏下的顺周期机会。

　　债市：后续债市或继续围绕供给博弈：临近跨月资金利率上行，央行逆回购保持散量，或体现出央行有意压降债市杠杆。但长期配置资金依然充足，跨月只会是短期的暂时性扰动。开年以来地方债发行偏慢或是由于去年四季度增发一万亿国债对项目计划产生扰动，部分储备项目通过增发国债解决了资金需求，进而导致今年开年以来地方财政可能面临项目有限无法快速发债的情况。近期发改委表示2024年专项债初筛工作已经完成，后续专项债发行有望提速。

　　商品：原油短期在地缘政治的扰动之下，预计仍将对供应端形成制约，供给收紧、需求偏强之下，后续油价总体或仍以高位震荡为主。金价受到中东局势暂缓的影响，避险情绪趋缓带动金价回调。在黑色系方面，预计随着全球经济复苏深入以及国内项目加速落地有望带动需求回暖改善当前走势。此外，全球降息周期渐行渐近或也将为大宗商品市场带来一定的流动性。

　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期