华西证券-有色~基本金属行业周报：冶炼厂减产及需求乐观预期推升铜价，钨供应偏紧支撑价格表现-240317

　　报告摘要:

　　贵金属：美国2月CPI及PPI高于预期，市场仍押注6月降息，关注下周季末议息会议点阵图的更多指引

　　本周超预期的2月通胀数据再次引发市场对于通胀粘性的关注，但市场仍押注6月降息，数据公布之后，市场预期美联储6月降息的概率提高至72.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从分项上看，2月份住房指数上升，汽油指数也有所上升，这两个指数贡献了所有项目环比增长的60%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中能源指数在1月下跌0.9%后，2月上涨2.3%，同比下降1.9%；住房指数再次对CPI增长有较大贡献。而业主等效租金不似1月数据一样异常飙升，基本符合市场认为1月数据是异常值的预期。总体上，市场虽关注到通胀粘性，但仍预期6月将会降息，一是看到了核心通胀的继续下行，虽然该数值超预期；二是这个数据并不改变美联储3月维持利率不变的预期，因而预计市场仍是有观望数据进一步表现的因素在；三是上周鲍威尔的谨慎表态也给市场以一定理由。

　　而2月PPI增长超预期，且为去年8月以来的最大增幅，结合超预期的2月CPI数据，均是显示通胀仍有所抬头。从分项上看，燃料和食品价格上行是PPI增长的主要原因，而CPI增长最大贡献项则是住房及汽油。两份涉及通胀的数据都有所抬头，但市场认为未来通胀压力将继续减缓。而从就业数据上看，周度初请失业金人数又录得环比下滑，整体依旧是维持此前延续的低位水平。

　　零售销售的环比表现方面，1月存在节后消费特征及寒冷天气影响，2月数据则显示，通胀及借贷成本上行的影响之下消费仍偏弱，虽周度初请失业金人数仍显示韧性，但非农就业前值的下调及失业率的上行之下，未来消费或将受到影响。

　　本周数据多空交织，通胀抬头及劳动力市场韧性令美联储不急于降息，但零售销售数据或有所走弱，令货币政策决策仍面临矛盾。整体上数据并不影响下周议息会议做出维持利率不变的决策。而在前期鲍威尔表态谨慎的背景下，后续关注美联储对于近期数据的解读，关注下周季末议息会议点阵图的最新变动。短期数据存在波动，但不改中长期去美元化及央行购金进程持续推进，以及地缘政治风险波动之下金价的上涨大趋势。

　　基本金属：降息预期延续宏观情绪提振有色价格，铜冶炼厂减产及需求预期向好提振铜价

　　本周LME市场，铜、锡、铝、锌、铅较上周上涨5.91%、3.80%、1.83%、1.72%、1.48%。本周SHFE市场，铜、锡、锌、铅、铝较上周上涨4.55%、1.37%、0.80%、0.55%、0.49%。

　　铜：宏观及基本面共振，原料偏紧冶炼厂联合减产推升铜价

　　宏观方面，本周美国2月CPI及PPI超预期，显示通胀仍有抬头，而零售销售数据有所走弱，而目前市场对降息的预期仍较为乐观从而在宏观情绪方面支撑铜价。在本周公布的仍较有韧性的通胀数据及有所走弱的消费数据给美联储货币政策带来艰难抉择的背景下，预计3月仍是维持利率不变，关注下周季末议息会议上美联储官员对今年降息及经济态度的更新。

　　基本面上，矿端紧张仍难言缓解，本周铜矿TC仍在继续下降，根据百川数据，目前已降至12美元/吨，冶炼厂亏损压力不减。为应对原料紧张导致的TC持续下行，周三我国主要冶炼厂达成联合削减产量的协议，同时将继续加大国内废杂铜原料采购及使用力度。从而资源端的紧张已传导至冶炼的产量缩减，同时二季度国内将有较多冶炼厂进入检修，在此背景下，出于对供应缩减的担忧，铜价大幅拉涨。而海外供应端也面临减量，本周赞比亚Chambishi铜冶炼厂为应对全国电力短缺，已经削减了五分之一的产量，该冶炼厂每年大约生产25万吨铜。供应端问题推升铜价。

　　与此同时，本周国内公布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，市场对需求的预期得到较大提振，叠加旺季将至，宏观及基本面共振推动铜价表现。后续关注铜减产进度及需求的兑现情况，资源端行情值得关注。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加94,803吨或109.57%至18.13万吨。LME库存较上周减少7,775吨或5.95%至12.29万吨，较去年同期增加89.08%。

　　铝：云南渐有复产预期，需求刺激政策提振价格供应端，本周国内电解铝整体运行产能仍是较为稳定，但

　　市场对云南地区电解铝复产的关注度有所提升。根据Mysteel，今年云南地区来水情况好于去年，而全年外送电的初步计划与去年持平，这给云南地区提前复产提供支撑。目前市场预期3月底将有小部分企业启槽复产，但由于电力供应不确定性的问题，大规模复产预计仍需等待丰水期来临。其余地区目前大致持稳，5月贵州地区及7月四川地区或有电解铝厂技改完毕带来的部分增量。

　　而消费端，本周国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提振市场对未来消费的预期。当前新能源带动铝箔需求有所增长，后续关注传统旺季对消费的拉动作用，同时当前低库存仍给予铝价支撑，消费表现有望带来铝价弹性。

　　本周氧化铝价格较上周下跌，氧化铝利润较上周减少13.5元/吨至477元/吨；电解铝价格上行，利润环比上周增加约58元/吨，达到2000元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加47,150吨或19.71%至28.64万吨。LME库存较上周增加减少5,500吨或4.88%至10.73万吨；较去年同期增加46.19%。

　　铅：供应整体呈现增长，需求暂偏弱

　　供应方面，原生铅仍是受到国内生产及海外进口的矿原料偏紧的持续影响，前期检修的原生铅厂目前在逐步恢复，但也仍有检修时间较长的炼厂尚未恢复；再生铅方面，本周开工率有所提升，预计后续仍有检修复产，同时本月有新投产产能，而再生铅整体仍是处于亏损状态。整体上，供应端有增加预期，而当下库存累积较为明显，下游蓄电池生产较为稳定，消费状况下需求暂偏弱。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,325吨或6.89%至67,135吨。LME库存较上周减少1,000吨或0.52%至190,575吨，较去年同期增长654.01%。

　　锌：矿端紧张延续并制约冶炼端产出，关注消费端表现对锌价的带动

　　目前矿端偏紧依旧在持续，海外方面增减量并存，上周韩国年产40万吨的Seokpo锌冶炼厂宣布削减五分之一的产量；而嘉能可Nordenham锌冶炼厂在2022年因电力价格飙升而停产之后，目前开始增加产出，其年产约16.5万吨锌及锌合金。因而从边际变动来看，关注点仍在国内。

　　国内问题仍在矿端紧张向冶炼端紧张的传导，在国内矿一季度产量低点及进口补充后，原料仍是不足，上周罗平富乐铅锌矿由于安全生产许可证到期而停产，这令当下本就偏紧的原料市场再受影响，本周TC继续下调。根据百川数据，进口矿TC目前在80美元/吨，国产矿TC下调至3825元/吨。较低的TC及有限的原料已经影响到冶炼厂生产，利润缩减之下检修计划有所增加，同时对二季度检修有预期，精炼锌产量预计将下调，若与铜类似出现联合减产，则对价格将进一步提振。长期看，在当前海外冶炼厂未完全正常运行背景下，矿仍偏紧，虽后续存在国内矿复产预期，但随着品位下降、矿山产量下降及事故扰动等因素之下，若海外冶炼厂完全恢复，矿端预计仍将支撑行情。

　　总体上，原料供应偏紧及TC下行之下，供应端扰动持续，对锌价有向上驱动，但也同时关注需求的跟进程度。目前需求跟进力度偏弱，或将制约价格表现，关注后续旺季消费的带动作用。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加10,931吨或10.04%至119,584吨。LME库存较上周减少8,150吨或2.99%至264,125吨，较去年同期增长599.21%。

　　小金属：钢招有所走弱叠加价格承压钼市氛围偏弱，钨供应偏紧支撑价格表现

　　钼精矿价格较上周下跌0.58%，钼铁价格较上周下跌1.32%。本周矿端产量有所增加，但在上游维持挺价之下原料价格坚挺，下游虽钢招本周仍有进场采购，但由于钢招价格承压，以及国际钼价回落，因而冶炼厂对高价货接受度下降。整体上，上下游博弈，成交氛围偏谨慎，关注消费旺季的提振作用。中期而言，供应端增长受限之下持续关注需求表现。

　　五氧化二钒价格较上周下降5.78%，钒铁价格较上周下降4.04%。钒电池指数价格较上周上涨5.00%，报收1188.98。本周钒市价格再度回落，下游需求恢复缓慢是主因，导致钢招价格下压，整体需求氛围较弱。原料片钒市场供应宽松，而在下游出货压力之下对原料的采购谨慎，呈现向上游的负反馈传导。整体在供需不匹配之下，钒市价格承压。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

　　白钨精矿、钨铁价格较上周上涨0.81%、0.55%；黑钨精矿和APT价格较上周持平。碳化钨粉较上周下降0.36%。基本面来看，供应端，当前产业链资源相对集中，矿商掌握主动权、话语权，报价较为坚挺，本周钨矿消费量小幅释放，下游备货需求增长缓慢，钨矿社会面库存略有减少，现货供应缓慢流入市场，原料供应保持相对稳定。需求端，市场总体购销表现一般，整体来看需求释放增量有限，实际成交仍以刚需为主，业者保持谨慎观望。供需基本面僵持博弈，短期内钨矿资源持续偏紧。长期来看，我国对钨矿开采实行总量控制、配额生产的方式，预计2024年钨精矿整体产量或难以出现大幅增长的趋势，市场整体供应或仍旧维持紧张局面。受益标的：【中钨高新】、【章源钨业】。

　　投资建议

　　美国2月CPI及PPI超预期，而核心CPI增速继续回落，市场仍是押注6月降息，但零售销售数据有所走弱。关注下周季末议息会议的更多信息指引。而多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期提升，驱动银价快速上行。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　海外铝土矿供应担忧仍存，国内矿及氧化铝供应偏紧带来的原料成本抬升及节后需求预期支撑铝价。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　短期内钨矿资源持续偏紧，我国对钨矿开采实行总量控制、配额生产的方式，预计2024年钨精矿整体产量或难以出现大幅增长的趋势，市场整体供应或仍旧维持紧张局面。受益标的：【中钨高新】、【章源钨业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。