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事件:北京时间2023年11月15日,京东集团(9618.SW)发布2023年第三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年第三季度,公司实现营业收入2,477亿元,同比增长1.7%,略超彭博一致预期;其中,商品收入1,953亿元,同比下降0.9%;服务收入524亿元,同比增长12.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从费用端来看,2023年第三季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.53% / 3.21% / 1.00% / 6.15%,22年同期为1.69%/3.12%/1.08%/5.89%,分别变化-0.16/+0.09/-0.08/+0.25pct。利润端表现超预期:2023年第三季度Non-GAAP净利润为106亿元,同比增加6%;净利润率为4.3%,同比优化0.2pct。
运营数据方面,继续推进开放生态建设和价格竞争力策略。2023年第三季度,京东入驻商家和活跃商户数量加速扩张,均达到历史新高水平。同时3P订单量和3P活跃用户数量同比持续增长。
京东零售:收入与去年同期基本持平,平台生态建设稳步推进。
2023年第三季度,京东零售收入达2,120.6亿元,同比增长0.1%,略低于市场预期。其中,电子产品及家用电器品类收入1,193.2亿元,去年同期收入1,192.8亿元,同比提升0.03%;日用百货品类收入759.9亿元,同比下滑2.3%。整体来看,在降价、补贴等举措下京东零售收入保持稳健,电子产品及家用电器的收入与去年同期持平,前三季度收入增速高于行业平均值,行业优势不断巩固。公司下沉策略稳步推进,聚焦开放生态建设。2023年第三季度,“春晓计划”再次升级20项扶持商家举措,带动新商家入驻数量再创新高,三季度整体商家数量同比保持三位数增长。此外,京东3C数码持续推动全渠道深化布局,三季度累计推动47家京东之家、京东电脑数码新店开业。我们认为,随着公司带电品类在下沉市场持续获得市场份额,以及日用百货品类产品结构持续优化,京东零售收入有望回到增长通道。
京东物流:收入超市场预期,高质量增长趋势明显。
2023年第三季度,京东物流收入达416.6亿元,同比增长16%,高于市场预期。其中,一体化供应链客户收入同比增长7.5%至196.1亿元,其他客户收入同比增长25.7%至220.6亿元。截至2023年9月30日,外部一体化供应链客户数量为5.4万名,ARPC同比增长22.7%至14.3万元。我们认为,随着与德邦网络协同、资源融合稳步推进,快运业务收入规模继续扩大,规模效应下有望进一步降本。2023年第三季度,京东物流业务实现经营利润2.9亿元,经营利润率同比小幅下降0.02pct。
达达及新业务:经营略有亏损,幅度小于市场预期。
2023年第三季度,达达经营收入达29亿元,同比增长20%。京东小时购已与超过40万家实体门店建立合作,在超过2200个县区市构筑“幸福三公里”即时零售生态圈,为消费者提供“59元立免基础运费”服务。2023年第三季度,新业务经营收入达38亿元,同比下降23.6%。新业务经营亏损1.4亿元,亏损幅度小于市场预期。
投资建议:我们认为,随着整体消费稳中向好,公司各品类增长有望重回健康增速,公司核心带电品类有望持续获得市场份额,以及商超品类调整带来的影响减弱,我们预计京东2023-2025年收入为10,748/12,746/14,370亿元(前值分别为10,779 /12,746 / 14,370亿元),同比增长2.7% / 18.6% / 12.7%;调整2023-2025年归属股东净利润(Non-GAAP)分别为340/449/528亿元(前值分别为317 / 450 / 538亿元)。长期来看,IP和3P全盘统筹与公司推进的价格竞争力策略协同,叠加下沉策略不断推进获客,我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力,我们给予2023年12x PE,目标价为140港元。
风险提示:宏观经济波动风险;政策监管风险;行业竞争加剧风险;新业务发展不及预期风险;入驻品牌表现不及预期风险;海外政策监管风险。
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