中国金融四十人论坛-2023年第四季度宏观政策报告-240126

　　宏观部分：走出低通胀才能走进经济繁荣

　　2023年经济运行中劳动力市场偏弱，物价偏低，需求不足凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】居民、企业和政府的加总收入增速较2022年下降1.6百分点，经济体感差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　如能实现合理需求水平，2023年实际经济增速要比现实中的实际GDP增速高1.4个百分点，名义GDP增速比现实中的名义GDP增速高3.0百分点。名义GDP在目前基础上提高3.8万亿，居民、企业、政府分别提高2.3万亿、9千亿和6千亿元。

　　疫情结束以后，疫情后遗症仍在，再加上房地产超预期下调、对个别行业的管制政策等多方面影响，市场自发需求偏弱。政府主导的支出增长（2.4%）远低于私人部门支出增长（5.1%），政策利率下调远低于通胀下行幅度，真实利率大幅攀升（2.4个百分点）。政府支出和货币政策没能发挥逆周期作用。

　　2024年经济运行仍面临严重的需求不足挑战。实现2024年的合意经济增长和通货膨胀目标，需要“双十一”：政府举债不低于11万亿，政策利率下调带动真实利率充分下降，充分运用PSL工具保持合理政府投资，社融增速不低于11%。

　　专题部分：制造业投资与产业升级

　　2020年以来我国制造业投资增速持续高于总投资和GDP增速，民营企业投资占比进一步上升，制造业投资主要集中在电气设备、计算机通讯信息等少数行业。

　　制造业投资和产业升级有两个规律性现象：一是制造业活动在总体经济活动中的占比由升到降，二是制造业有着高度相似、一步一个台阶的产业升级轨迹。这些规律现象背后有着相同的制造业成长逻辑。

　　我国的制造业活动占比、制造业升级路线与国际经验高度一致。制造业投资高于全社会固定资产投资难以持续，现代化服务业发展对于制造业升级是必要保障。

　　产能过剩现象在产业成长初期很普遍，原因可能来自多个方面：需求不足，企业之间的信息不对称、企业对风险的态度、政府补贴、过度的刺激政策或者刺激政策工具不当等。

　　产能过剩不等于资源浪费或者是资源配置失衡。产能过剩形成过程中有合理因素和不合理因素。应对产能过剩，不能一味地限制加入行业的企业数量或者限制产能，应该更多倚重于调整补贴政策，减少使用以总量政策为目标的结构性政策工具，不能绑架逆周期政策。