广发证券-能科科技-603859-自研产品快速增长，研发投入资本化率高点或现-240416

　　公司披露2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年营收14.10亿元，同比+14%；归母净利润2.20亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+11.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　自研软件产品收入高速增长，而软件系统与服务对公司收入增长形成拖累。1.云产品与服务收入23年同比增长109%，超出市场预期。该收入分类由自研软件产品构成，我们此前强调，未来3-5年，公司主要看点在自研产品的放量发展，目前来看，这一态势良好。2.软件系统与服务收入23年同比减少31%。该收入以代理实施海外友商产品为主，随着自主可控推进，该部分收入下滑明显，拖累整体表现。

　　工业工程及工业电气产品与服务是公司另一重要增长点。该部分收入23年同比增长180%，主要由控股55%的子公司贡献，其产品为高功率变频器等硬件产品。23年，该子公司营收同比增长146%，净利润同比增长194%，自主可控相关政策明显促进该部分收入增长。同时，该子公司也为公司贡献了较好的经营现金流净额，23年为1.68亿元。

　　恒大汽车应收账款减值影响利润，23年研发投入资本化率高点或已现。1.公司23年计提信用减值损失较22年增长3260万元，主要系计提恒大汽车信用减值损失导致。2.23年研发投入资本化率约77.1%，公司较高的研发资本化率主要受此前定增资金投入自研软件影响。从年末无形资产的金额及此前定增融资金额来看，自研产品研发或告一段落，23年应是研发投入资本化率高点。

　　盈利预测与投资建议。预计24～26年，公司归母净利润分别为2.88亿元、3.66亿元、4.55亿元，同比增速分别为31.3%、27.1%、24.2%。我们维持公司合理价值约50.28元/股的判断，对应24年EPS约29XPE估值，维持“买入”评级。

　　风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动；民用领域市场拓展不及预期；市场竞争加剧的风险