信达证券-煤炭开采行业：煤价震荡有底，再度提示板块逢低配置-240407

　　本周产地煤价涨跌互现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至4月3日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765.0元/吨，周环比上涨15.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）637.0元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）670.0元/吨，周环比下跌6.0元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　内陆电煤日耗环比下降。截至4月3日，本周秦皇岛港铁路到车4935车,周环比下降3.08%；秦皇岛港口吞吐56万吨,周环比增加22.81%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1201万吨，较上周的1167.43万吨上涨33.6万吨，周环比增加2.88%。截至4月2日，内陆十七省煤炭库存较上周上升41.00万吨，周环比增加0.56%；日耗较上周下降28.30万吨/日，周环比下降7.78%；可用天数较上周上升1.80天。

　　港口动力煤价格环比下跌。港口动力煤：截至4月5日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价819.0元/吨，周环比下跌11.0元/吨。截至4月5日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格90.5美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价126.0美元/吨，周环比持平;理查兹港动力煤FOB现货价93.3美元/吨，周环比持平。

　　焦炭方面：成材价格回升，短期市场延续弱稳。产地指数：截至2024年4月3日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1610元/吨，周环比持平。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报1830元/吨，周环比持平。综合来看，近期钢材成交量有所回升，价格也出现小幅上涨，市场情绪稍有好转，但成材库存依旧偏高，铁水产量持续低位，原料采购积极性一般；七轮提降后，焦企再度陷入亏损，提产意愿不高。整体看，焦炭供需结构偏宽松，后期需关注钢材成交持续性以及原料煤价格。

　　焦煤方面：市场交易趋弱，产地大矿出现累库。截止4月3日，CCI山西低硫指数1800元/吨，日环比持平；CCI山西高硫指数1539元/吨，日环比持平；CCI灵石肥煤指数1650元/吨，日环比持平。受安全检查及井下因素影响部分煤矿产量仍受限，主产区焦煤供应增量有限。需求端焦企利润亏损，对原料煤谨慎按需采购，市场观望情绪仍较浓，煤矿出货不畅，部分前期调价较慢的矿点累库压力较大，报价继续承压下行，其余多数经上周去库后暂无明显出货压力，价格暂稳为主。竞拍成交市场氛围趋弱，整体成交价格继续走低。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为92.3%，周环比下降2.9个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为84.84%，周环比增加0.5个百分点。山西地区受“三超”专项整治行动，产能利用率下降明显，我们预计3月国内原煤产量仍呈下降趋势。需求方面，沿海八省电煤日耗小幅回升（较上周上升1.20万吨/日，周环比增加0.65%），内陆十七省电煤日耗环比下降（较上周下降28.30万吨/日，周环比下降7.78%）。非电需求方面，化工周度耗煤维持高位；下游焦企利润仍处于亏损，对原料煤按需采购，市场需求恢复较慢（截至4月5日，全国高炉开工率77.8%，周环比增加1.21百分点）。价格方面，本周港口动力煤和焦煤价格小幅下跌但价格降幅收窄（截至4月5日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价819.0元/吨，周环比下跌11.0元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1950.0元/吨，周环比下跌50.0元/吨），但部分产地价格呈现企稳止跌且小幅探涨态势。值得关注的是，受俄罗斯袭击乌克兰西部能源和天然气基础设施影响，欧洲市场动力煤价格显著上涨；以及3月26日凌晨美国巴尔的摩桥梁倒塌事故可能导致长达6周的修复工作，海运市场或将减少超200万吨动力煤供应。截至4月2日，国际煤炭价格已连续6个交易日上涨，涨幅达7.6%。整体上，随着下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-2月，全国原煤产量同比下降4.2%）和海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，特别是现货量紧张和库存并未明显垒库甚至焦煤库存处于同期相对较低水平，且大秦线开启检修，我们预计短期煤价企稳止跌或呈小幅震荡，而一旦需求边际改善，价格具有较大向上弹性，焦煤价格或率先反弹。与此同时，我们认为，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢仍处于相对较高水平，进而决定着优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。