长江证券-森麒麟-002984-Q1业绩创历史新高，持续推进全球化布局-240421

　　事件描述

　　公司发布2024年一季报，Q1实现收入21.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.0亿元（同比+101.3%），归属扣非净利润5.0亿元（同比+106.7%），一季度归属净利润创造历史新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件评论

　　2024Q1公司收入与业绩双增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司完成轮胎产量807.6万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774.0万条，同比增长26%，全钢胎产量33.6万条，同比增长148%；完成轮胎销售760.7万条，同比增长15.7%，其中半钢胎销量728.0万条，同比增长12.8%，全钢胎销量32.7万条，同比增长175.3%，收入及业绩均实现较高增长。产销量同比增长主要系海外需求旺盛及公司泰国二期半钢和全钢胎产能释放所致。

　　2024Q1公司盈利水平大幅提升。公司Q1毛利率为31.3%（同比+9.0 pct），净利率为23.8%（同比+8.7 pct），同比大幅增长与海外市场需求旺盛及泰国基地对美半钢双反税下降存在较大关系：1）需求端：2024年开始，由于美国消费降级等因素，公司订单及需求量持续处于饱满状态；2）双反税落地：公司泰国子公司复审终裁单独税率为1.24%，泰国基地生产半钢胎产品借此税率下降向美国市场涨价，提升半钢出口盈利水平。2024Q1公司期间费用率为6.1%，同比下降0.9 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.4、-0.6、-1.4、+0.7 pct。其中，财务费用下降主要系本期利息收入增加所致。

　　2024年泰国对美半钢出口关税降低。2024年1月，本次半钢双反终裁结果与初裁保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。不仅有望于2024年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

　　持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设，平稳推进欧洲西班牙年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设。非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。

　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2024-2026年净利润分别为24.9亿元、27.2亿元及32.7亿元。

　　风险提示

　　1、海外项目投产进度不及预期；

　　2、原材料价格波动。