长江证券-圣泉集团-605589-酚醛销量提升，看好PPO及生物质成长前景-240504

　　事件描述

　　公司发布2024一季报，实现营业收入21.4亿元（同比+5.1%，环比-12.0%），实现归属净利润1.4亿元（同比+7.3%，环比-55.3%），实现归属扣非净利润1.3亿元（同比+23.0%，环比-57.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件评论

　　酚醛树脂、电子化学品销量同比提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度为酚醛树脂、呋喃树脂传统淡季，公司利润率保持稳定，2024Q1公司销售毛利率、净利率分别为22.9%、6.6%，分别较2023Q1同比-0.1pct、+0.1pct。产销量方面，2024Q1公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量11.5万吨、3.5万吨、1.5万吨，分别同比+14.1%、+1.0%、+14.5%。酚醛树脂市场持续拓展，新投产线负荷提升，销量大幅提升；2023年底珠海圣泉特种环氧树脂投产，PPO供不应求销量可观，电子化学品销量同样有可观增长。预计随着宏观经济回暖，下游基建、风电、电子电气、汽车、轮胎等领域复苏，公司产品需求有望持续提升，景气迎来修复。

　　技术实力雄厚，电子材料多点开花，PPO产能扩增在即。公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。2023年公司实现高频高速树脂PPO的量产，产品供不应求，新的千吨级扩产产线预计在2024Q2建成投产，公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。公司特种环氧树脂、电子级酚醛树脂、光刻胶及其树脂项目均取得突破，实现国产化替代或高端应用领域的商业化销售；此外，公司启动1000吨/年马来酰亚胺树脂项目以及2000吨/年碳氢树脂项目。电子材料业务为公司未来高速可持续性发展奠定了基础。

　　生物质项目持续推进，有望实现效益提升。公司成立初期便涉足生物质行业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》，该技术系统性解决了秸秆中三大组分难以高效分离的全球性难题。公司大庆生物质精炼一体化项目（一期）于2023年5月全面投产，年秸秆加工可达50万吨，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，预计随着项目持续推进，盈利有望转好。

　　维持“买入”评级。公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间，预计2024-2026年业绩为10.7、13.4、16.0亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、项目建设进度不及预期风险；

　　2、产品竞争加剧风险。