长江证券-中国核电-601985-经营业绩稳步增长，核电龙头价值彰显-240504

　　事件描述

　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润106.24亿元，同比增加17.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件评论

　　持续控本增效，全年业绩表现优异。2023年公司全年核电机组发电量1864.77亿千瓦时，同比增长0.67%；上网电量累计为1744.58亿千瓦时，同比增长0.72%。得益于公司对机组优异的管控能力，公司核电电量表现超出发电计划所提出的1835亿千瓦时。新能源方面，2023年公司新增新能源装机达到598.52万千瓦，顺利完成全年新增装机目标。在装机规模快速扩张的拉动下，公司全年新能源发电量累计为233.82亿千瓦时，同比增长66.44%。其中：光伏发电量124.78亿千瓦时，较去年同期增长66.14%，风力发电量109.04亿千瓦时，较去年同期增长66.78%。在电量稳健增长的拉动下，公司全年实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；毛利率为44.62%，同比下降1.01个百分点。由于计入管理费用的前期开发费用同比降低影响，公司全年管理费用为38.28亿元，同比减少17.11%；此外随着公司对高息债务置换的稳步推进，公司全年财务费用为73.02亿元，同比减少10.35%。在收入端的稳健增长以及三费的持续回落的增益下，公司全年实现归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；其中新能源子公司中核汇能贡献的上市公司股东净利润为20.59亿元，同比增长66.57%；核电及其他业务归母净利润为85.65亿元，同比增长10.17%。

　　核电小修扰动电量表现，绿电高增叠加控本保障业绩稳健。2024年一季度公司核电机组发电量436.74亿千瓦时，同比下降3.13%，虽然电量有所回落，但发电经营符合年度生产计划安排，实际上机组检修是全年正常经营安排，检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动，但检修已经完全纳入全年经营规划。新能源方面，截至2024年一季度末，公司新能源控股在运装机容量2134.06万千瓦。新能源较2023年年底新增装机282.47万千瓦，仅一季度新增装机达2023年全年新增装机的47%，新能源装机加速扩张。得益于此，公司一季度新能源发电量为74.16亿千瓦时，较去年同期增长60.66%。新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力，公司发电量同比增长2.80%。由于新增新能源项目多为平价项目，电价低于存量核电及新能源项目，因此公司一季度营收为179.88亿元，同比增长0.53%；毛利润为88.45亿元，同比下降0.84%。但公司坚持控本增效，一季度财务费用为16.86亿元，同比下降10.07%；研发费用为0.57亿元，同比大幅回落75.50%。期间费用的大幅回落有效扭转了毛利润下滑的趋势，公司一季度实现归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%。

　　投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62元、0.68元和0.75元，对应PE分别为15.01倍、13.60倍和12.35倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

　　2、风况、日照资源不及预期风险。