长城证券-佛慈制药-002644-Q3净利润短期承压，公司迈入发展新阶段-231109

　　事件：1）10月31日，公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营收8.61亿元（+23.21%），实现归母净利润0.59亿元（+11.80%），实现扣非归母净利润0.48亿元（+13.94%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3实现营收2.51亿元（+6.28%），实现归母净利润0.02亿元（+25.94%），实现扣非归母净利润-0.02亿元（+24.56%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）11月3日，公司发布《关于甘肃省国有资产投资集团有限公司要约收购公司股份完成过户的公告》，收购人甘肃国投向公司除兰州佛慈医药产业发展集团有限公司以外的所有股东所持有的上市流通普通股（A股）发出全面要约收购。截至本公告披露日，本次要约收购涉及股份的清算过户手续已办理完毕。甘肃国投通过直接和间接方式合计持有公司318,797,536股股份，占公司总股本的62.43%。

　　Q3净利润短期承压，看好公司长期发展。2023年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.42%/6.86%/-0.50%，分别同比增长0.24/0.27/0.26pct。其中Q3营业成本占比较高，为77.18%，归母净利率为0.82%，环比下降8.99pct，主要系原材料价格上涨以及目前公司加大重点品种的市场开发和广告宣传。我们认为，从单Q3来看，公司持续加大省内外市场的下沉和扩张，处在经营和管理双重过渡期，业绩短期或面临一些挑战，未来毛利率和净利率边际改善空间较大；从前三季度来看，公司业绩符合预期且持续向好，企业焕发新活力。

　　要约收购正式完成，甘肃国投有望助力公司新发展。甘肃国投向公司除兰州佛慈医药产业发展集团有限公司以外的所有股东所持有的上市流通普通股（A股）发出全面要约收购。截至11月3日，本次要约收购涉及股份的清算过户手续已办理完毕。根据公司11月1日发布的调研活动信息公告，甘肃国投完成对佛慈集团的收购后，目前正处于管理过渡期，未来甘肃国投将会在政策、资金以及机制等方面对公司的发展有积极的促进作用。

　　位处西部中医药资源大省，振兴陇药工作任重道远。8月24日，第四届中国（甘肃）中医药博览会开幕，在此次签约项目中，中医药加工和中医康养类签约金额大幅增长，较上届药博会分别增长279.00%/465.44%。根据甘肃省工信委数据，甘肃中药材种植面积达到400多万亩，产量110万吨，位居全国前列。独特的地理位置和气候条件使甘肃出产的药材品质优良，其中当归、黄芪、党参、大黄等常用药材全国驰名。但目前全省中小企业多，大企业少，且分布零散，缺乏年销售收入20亿元以上的龙头企业。大部分企业尚未形成覆盖全国的市场营销网络，中成药省外市场份额较低，多数产品只在省内或周边市场销售。佛慈作为陇药排头兵，振兴陇药工作任重道远。我们认为，公司实控人变更体现了甘肃省对中医药产业的重视和长期发展的信心，借助佛慈中华老字号品牌这一平台，创新驱动中医药资源开发和整合，形成产业发展新格局。

　　投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。预计公司2023-2025年实现营收12.56/15.65/19.58亿元，分别同比增长23%/25%/25%；实现归母净利润1.24/1.55/1.99亿元，分别同比增长17%/24%/29%；对应PE估值分别为42/34/26X，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。