长城证券-养元饮品-603156-24Q1营收稳健，利润增速更优，高分红注重股东回报-240510

　　事件：近日公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入23.16亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长19.96%；实现扣非后归母净利润7.06亿元，同比增长15.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　北部市场增长更快，直销渠道贡献增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分区域看，2024Q1公司华东地区/华中地区/西南地区/华南地区营收分别同比-2.84%/-4.43%/-5.50%/+7.30%，北部区域增速较快，其中华北地区/西北地区/东北地区分别同比+23.01%/+20.47%/+69.59%；分渠道看，2024Q1公司经销/直销渠道营业收入分别为21.23亿元/1.83亿元，分别同比+0.61%/+55.94%，直销渠道快速增长。

　　毛利率略提升，费用优化，叠加公允价值变动收益，增厚利润空间。24Q1公司毛利率为47.17%，同比+0.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.26%/0.95%/0.33%/-0.84%，分别同比变动-1.23pct/-0.05pct/-0.02pct/-0.24pct，费用优化明显；叠加公允价值变动收益同比增加0.51亿元至1.55亿元，最终实现净利率37.95%，同比+5.08pct。

　　持续丰富产品矩阵，积极拓展增量渠道；23年度维持高分红率，同时回购股份减少注册资本，有利于提升股东回报。2024年公司将根据市场需求持续丰富六个核桃产品矩阵，实现产品结构升级；强化现有渠道，积极拓展增量渠道，不断提升市场占有率；做实bC一体化推广和C端运营工作，实现“全域深分销+全链C端运营”营销模式升级。股东回报方面，近三年公司维持高分红率，2023年度现金分红比例为137.85%，有利于稳定股东回报预期；23年底公司通过回购股份方案议案，回购数量500万股-1000万股，回购股份将全部依法予以注销并减少公司注册资本。

　　投资建议：公司是核桃乳行业龙头，品牌知名度高且渠道布局较为完善，通过产品细分、市场精耕等方式，核桃乳预计将维持稳健增速，同时公司持续探索植物蛋白饮品赛道、代理功能性饮料，拓宽品类边界。此外，公司通过股份回购及较稳定的分红政策，体现长期发展信心，是稳健增长、高股息的优秀标的。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.35、1.52、1.74元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20、18、16倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。