光大证券-食品饮料行业2025年投资策略：否极泰来-241110

　　白酒：1）食品饮料板块从21年以来经历近四年调整，截至2024年5月，中信白酒指数动态市盈率估值水平已经低于上一轮2018年调整时期的最低水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月24日以来受益于政策空间打开，白酒板块迎来明显反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）产业端，白酒存量/缩量竞争趋势延续，分化式竞争更加剧烈。24年以来需求端反馈平淡，Q2以来报表端增速放缓，酒企主动梳理市场秩序，消费分化降级下产品结构阶段性调整。当下经销商扩充新品牌的意愿较弱，更倾向于保留高流动性品牌，流通环节进一步推动品牌集中度提升。考虑实际需求以及渠道反馈，后续收入及利润增长区间或有所下移，随着一揽子政策落地实施，需求有望向好迎来拐点。3）投资建议：短期受益于政策空间打开、市场情绪回暖，板块估值有望修复，前期超跌的标的股价弹性或更加明显，首选动销稳健的五粮液，以及前期超跌的泸州老窖，关注顺周期属性较强的次高端标的，中长期待报表风险释放、期待基本面加速磨底迎来拐点，建议配置业绩确信度高的贵州茅台/五粮液/山西汾酒/泸州老窖。

　　大众品板块：1）啤酒板块：啤酒的结构升级更依赖消费场景，25年消费场景是否如期复苏是啤酒行业的核心关注点，中长期看行业景气度仍有望延续。25年随着餐饮需求恢复，啤酒高端化进程回到正常轨道，预计啤酒企业毛利率仍有提升空间；低基数下25年旺季表现仍值得期待。推荐分红比例高、销量仍有增长的重庆啤酒；经营稳健、基数较低的青岛啤酒。2）调味品板块：24年餐饮渠道需求低迷，C端健康化进程持续演绎；成本端，原材料整体成本回落，毛利率逐渐提升。截至2024年10月25日，调味品（中信）指数PE-TTM为29.2x，处于近3年均值的下端，板块存在一定结构性机会。建议关注新品较多、内部改革、拓展海外以及低估值下的成长标的，推荐颐海国际。3）卤制品：调整低效门店，打磨单店模型，关注各公司后续门店表现。4）休闲食品：板块维持较高景气度，新渠道基数提升下，产品和渠道基本功扎实的标的更有经营韧性，推荐盐津铺子。5）乳制品：供需关系有望改善，建议关注业绩稳健、有股息率提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

　　风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧，成本大幅波动。