华鑫证券-有色金属行业周报：美联储如期降息25BP，支撑贵金属价格-241110

　　▌黄金：美联储如期降息25BP，支撑贵金属价格

　　数据方面，美国9月耐用品订单环比终值-0.7%，预期-0.8%，前值-0.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国10月ISM非制造业指数56，预期53.8，前值54.9。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国FOMC利率决策(下限)4.5%，预期4.5%，前值4.75%。美国FOMC利率决策(上限)4.75%，预期4.75%，前值5%。

　　数据上来看，本周并无重磅数据。其中ISM非制造业PMI超预期，且连续4个月持续反弹，说明美国经济韧性仍存。

　　本周美联储利率决议符合预期。美联储下调联邦基金利率目标区间（基准利率）至4.5%-4.75%，符合市场预期；下调IOR至4.65%，下调贴现利率至4.75%。按同样的速度继续实施量化紧缩（QT，包括减持美国国债和抵押贷款支持证券（MBS））。从来利率决议来看，整体符合市场预期。

　　但是从决议声明来看，需要关注美联储对通胀的措辞改变。决议声明中调整了劳动力市场措辞，指出“劳动力市场状况普遍缓解”，并重申“失业率有所上升但仍处于低位”。声明删除了“进一步”（取得）通胀进展的提法，指出通胀“已朝着委员会2%的目标取得进展，但仍处于略高水平”。声明删除了委员会对通胀正朝着2%目标持续发展“更加有信心”的措辞。总结声明来说，FOMC对于就业市场的措辞无太多改变，反而是对通胀是否能持续回落至2%显示出一定担忧。

　　我们认为美联储仍处在降息周期的初期，加之各国央行持续增持黄金，黄金价格仍存较大上涨动能。

　　▌铜、铝：铜需求好转，铝成本支撑，铜铝价格或迎来同步上涨

　　国内宏观：10月进口同比(按美元计)-2.3%，前值0.3%。中国10月出口同比(按美元计)+12.7%，前值2.4%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9456美元/吨，环比11月1日-102美元/吨，跌幅1.07%。SHFE铜收盘价77050元/吨，环比11月1日+550元/吨，涨幅0.72%。库存方面，LME库存为272400吨（环比11月1日-1450吨，同比+95175吨）；COMEX库存为88802吨（环比11月1日-216吨，同比+68379吨）；SHFE库存为139662吨（环比11月1日-13559吨，同比+104816吨）。三地合计库存500864吨，环比11月1日-15225吨，同比+268370吨。2024年11月8日，SMM统计国内电解铜社会库存19.25万吨，环比11月1日-1.73万吨，同比+13.62万吨。

　　中国铜精矿TC现货本周价格为11.20美元/干吨，环比降1.9美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为76.03%，环比+1.91pct；再铜制杆开工率为24.94%，环比+9.43pct。精铜制杆方面，周内消费延续上周情况，下游维持刚需采购，仅在周尾随着特朗普胜选，美指直线上升，铜价大幅下跌，带来了部分消费好转。本周部分精铜杆企业表示漆包线客户提货明显增加，或可归因于家电行业以旧换新。

　　本周电线电缆开工率大幅提升。本周SMM铜线缆企业开工率达到87.3%，环比增长6.28个百分点，比预期高出3.93个百分点。从需求端来看，多家样本企业向SMM表示，近期终端需求出现回暖，在电网、基建工程和民用市场，年底冲刺需求正在释放。

　　总结而言，阴极铜持续去库，下游开工好转，铜价或偏强运行。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为21740元/吨，环比11月1日+1000元/吨，涨幅4.82%。库存方面，本周LME铝库存为731900吨（环比11月1日-4300吨，同比+272800吨）；国内上期所库存为269394吨（环比11月1日-5527吨，同比+143413吨）；2024年11月8日，SMM国内社会铝库存为56.3万吨，环比11月1日-3.4万吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比2.4pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.2%，环比0.8pct。

　　氧化铝成本上涨部分电解铝企业计划减停产，铝价或偏强运行。近期电解铝成本端上涨明显，部分企业计划停槽检修，出现少量减停产量，供需格局向好，社会库存受到运输影响，连续去库跌至60万吨关口以下。氧化铝现货供应偏紧，价格维持偏强震荡，成本端给予铝价强支撑。整体而言，国内电解铝依然处于库存低位且成本端持续走高的状态，短期铝价或偏强运行。

　　成本与价格均明显上涨，行业盈利基本持稳。据SMM数据，2024年10月国内电解铝行业含税完全成本平均值为18336元/吨，月环比+1040元/吨，环比涨幅为6.01%，同比增长15.1%，主因氧化铝价格大幅攀升。国内电解铝行业平均即时盈利2291元/吨，环比-0.7%，电解铝成本与月均价均有明显上涨，行业平均盈利水平基本持稳。

　　▌锡：缅甸锡矿复产消息未有明确进度，冶炼生产原料端仍偏紧缺

　　价格方面，国内精炼锡价格为262180元/吨，环比11月1日+5860元/吨，涨幅为2.29%。库存方面，本周国内上期所库存为8975吨，环比11月1日+453吨，涨幅为5.32%；LME库存为4520吨，环比11月1日-150吨，跌幅为3.21%；上期所+LME库存合计为13495吨，环比+303吨，涨幅为2.30%。

　　缅甸锡矿复产消息未有明确进度，短期原料供应仍偏紧缺。本周国内锡精矿价格震荡运行，据百川盈孚，截止本周四锡精矿市场均价为249800元/吨，周环比+3.1%。缅甸佤邦锡矿禁采时间已超过15个月，目前为止已影响到国内锡矿进口数量，四月份以来进口明显下滑。虽缅甸锡矿传来复产，但实际出量未有明确进度，短期内原料端供应依旧紧缺，可能影响冶炼厂排产计划。缅甸佤邦锡矿供应恢复政策的实际落地时间尚未明确，冶炼生产原料端仍有压力，近期进口窗口关闭，进口锡锭流入受限，锡矿供应仍偏紧缺。

　　▌锑：需求偏弱但商家挺价意愿强，锑价维持区间震荡

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为147920元/吨，环比11月1日+1500元/吨，涨幅为1.02%。

　　本周锑锭买卖双方成交谨慎，采购方按需补货，市场现货库存主要集中在大中厂，而大厂挺价意愿强烈，看好后市信心较强，然而市场需求端反馈情况不佳，下游氧化锑厂家生产缺乏较强的需求支撑。

　　我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡走势。

　　▌行业评级及投资策略

　　黄金：各国央行将持续购金，美联储如期进一步降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：电解铜需求略有好转，加之持续去库。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：供需双弱，锑价维持区间震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　▌重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。

　　▌风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。