长城证券-涪陵榨菜-002507-24Q3业绩超预期，多措并举动销改善-241106

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3公司实现营收19.6亿元，同比+0.56%，实现归母净利润6.7亿元，同比+1.7%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+5.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，24Q3公司实现营收6.6亿元，同比+6.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比+17.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+23.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三季度经营环比改善明显，榨菜品类韧性足。

　　1）三季度单季来看，榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长，三季度经营环比改善、同比增速转正的主要原因，一是消费旺季加大终端销售费用投放，二是上半年组织架构及销售人员考核调整、经销商优化等措施促进终端铺货动销，三是2元价格带产品根据各地需求及时上架。前三季度累计来看，主品类维持稳健，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄。

　　2）新品方面，通过买赠等促销活动对榨菜酱进行线下销售支持，三季度推出新品“爆炒”系列，含豇豆、外婆菜等产品，此外对现有产品进行优化，目前正在试销阶段。

　　3）渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，前三季度总体增速在30%左右，比家庭消费渠道增速快。

　　毛利率改善，费投增加，整体盈利水平提升。24Q3公司毛利率为56.2%，同比提升10.5pct，预计主要系今年低价收购的青菜头原料投入使用；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2%、3.1%、0.4%，同比分别变动5.5pct、-0.14pct、0.3pct，销售费用率提升主要系旺季加大投入促进终端动销；投资净收益同比减少约600万，公允价值变动损益同比减少约500万，综合影响下24Q3公司净利率为33.9%，同比提升3.2pct。

　　投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元，EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元，对应24-26年PE分别为20、19、17倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题