长城证券-中炬高新-600872-Q3营收、利润环比改善，调整初显成效-241106

　　事件：公司发布2024年三季度报告，24Q1-3实现营收39.5亿元，同比-0.17%；实现归母净利润5.8亿元；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比+19.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，24Q3公司实现营收13.3亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三季度营收增速环比改善，酱油及鸡精鸡粉表现较好，主要区域市场同比实现正增长。从品类来看，24Q3公司酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品分别实现营收7.4亿元、1.8亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比分别变动0.5%、14.0%、-9.2%、-9.0%，酱油及鸡精鸡粉三季度同比增速转正。从区域看，24Q3东部、南部、中西部、北部区域分别实现营收2.9亿元、5.2亿元、2.4亿元、1.5亿元，同比分别变动8.6%、1.2%、-12.9%、2.5%，东部增长较快，南部及北部同比增速呈现修复态势。经销商数量上，截至24Q3末，公司经销商数量合计2395个，今年净增经销商311个，主要以中西部、北部区域为主，分别净增117、167个。

　　毛利率持续提升，销售费用投放更为理性。24Q3公司毛利率38.8%，同比提升5.0pct，主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.3%、7.0%、2.8%，同比分别变动-1.9pct、1.1pct、-0.7pct，销售费用绝对值环比下降，同时费投效率改善；此外，三季度实现投资收益约1400万，同比增加约500万，综合影响下24Q3公司净利率为18.9%，同比提升4.9pct。

　　及时调整成效初显，期待改革持续释放业绩弹性。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措。同时积极总结前期遇到的渠道问题，在提高营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面进一步优化，三季度业绩环比、同比均有所改善，期待未来持续释放改革红利。

　　投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3、9.2、11.1亿元，EPS分别为0.93、1.17、1.41元，对应24-26年估值分别为25、20、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、改革进度不及预期、食品安全问题。