长城证券-羚锐制药-600285-Q3业绩增速放缓，坚定看好长期发展-241102

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收27.59亿元（yoy+10.07%），实现归母净利润5.74亿元（yoy+23.10%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2024Q3实现营收8.53亿元（yoy+5.83%），实现归母净利润1.61亿元（yoy+7.80%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受院外行业扰动，Q3收入利润增速放缓。前三季度公司实现营收27.59亿元（yoy+10.07%），实现归母净利润5.74亿元（yoy+23.10%）。其中Q3实现营收8.53亿元（yoy+5.83%），实现归母净利润1.61亿元（yoy+7.80%），Q3收入利润增速较上半年双下滑，我们估计系通络祛痛膏院外和两只老虎盒装产品受行业环境影响增速有所放缓，收入结构变化导致Q3毛利率/归母净利率为72.68%/18.85%，分别环比下滑3.77/3.48pct。

　　Q3费用控制较好，现金流短期承压。Q3销售费用率/管理费用率为43.46%/4.34%，分别环比下滑0.76/0.55pct；研发费用率和财务费用率为3.20%/-0.08%，分别环比上升0.51/0.36pct。公司近年来持续提升OTC人效，院内加大销售人才储备，2018-2023年销售费用率逐年稳步下降，共计6.05pct，费用管控卓有成效。Q3经营性现金流净额为0.59亿元，同比下降48.54%，季度环比下降75.80%，我们估计与院内代理商回款变慢有关，预期Q4改善。

　　前三季度业绩维持双位数增长，坚定看好公司长期发展。前三季度公司实现营收27.59亿元（yoy+10.07%），实现归母净利润5.74亿元（yoy+23.10%）。财务指标持续优化，前三季度公司毛利率为75.00%（yoy+0.38pct），归母净利率为20.80%（yoy+2.20pct），ROE为20.19%（yoy+2.47pct）。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为44.42%/4.37%，分别同比下降1.41/0.68pct，研发费用率和财务费用率为2.70%/-0.48%，分别同比上升0.05/0.50pct。

　　投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。考虑到院外行业短期扰动，我们调整了全年业绩预测，预计公司2024-2026年实现营收36.72/41.53/46.6亿元，分别同比增长11%/13%/12%；实现归母净利润6.93/8.37/9.9亿元，分别同比增长22%/21%/18%；对应PE估值分别为18/15/12X，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。