光大证券-医药生物行业跨市场周报：特朗普2.0，医药产业“中国制造”的机遇窗口-241111

　　行情回顾：上周，A股医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pp，跑输创业板综指3.58pp，在31个子行业中排名第14，表现一般。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】港股恒生医疗健康指数收涨2.93%，跑赢恒生国企指数1.31pp

　　上市公司研发进度跟踪：上周，信达生物的IBI3010的临床申请新进承办；百济神州的BGB-43395片、海思科的HSK39004吸入粉雾剂的IND申请新进承办。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信立泰的重组全人源抗PCSK9单克隆抗体、恒瑞医药的HRS-5965正在进行三期临床；天士力的B1962正在进行二期临床；百济神州的BGB-B3227正在进行一期临床。

　　本周观点：特朗普2.0，医药产业“中国制造”的机遇窗口

　　特朗普再次当选，将对国内生物医药产业造成什么影响？本文从美国医改出发，来探讨特朗普2.0的潜在影响。特朗普1.0时期，试图推翻奥巴马时期通过的《平价医疗法案》，未果。由于奥巴马医改更从底层民众立场出发，事关底层民众的票仓，特朗普2.0时期除非找到更好的理由，较难对美版“全民医保”的推行“开倒车”。目前看，为降低推行全民医保带来的联邦政府财政负担，降低处方药成本是相对可行的方向之一。降药价将增加赴美上市创新药研发的降成本诉求，有利于具有成本、效率优势的国内CXO公司，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英等；也有利于国内具有价格竞争力的仿制药、生物类似药出海，建议关注华海药业、健友股份等。

　　2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。

　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。