天风证券-嘉益股份-301004-保温杯逻辑进阶，23年加大分红-240331

　　公司发布2023年报

　　23Q4收入5.47亿，同增29.2%；归母净利润1.58亿，同增51.6%；扣非后归母净利润1.42亿，同增38.9%；2023年收入17.8亿，同增41%；归母净利润4.7亿，同增74%；扣非后归母净利润4.7亿，同增72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年毛利率40.7%，同增6.5pct；2023年销售费用率1.6%，同减0.14pct，主要系增加人员薪酬及实施员工股权激励；管理费用率4.41%，同减0.07pct，主要系提高员工福利水平及实施股权激励；财务费用率-0.73%，同增1.3pct，主要系23年人民币兑美元汇率较上年变化较小所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司净利率26.59%，同增5.1pct。

　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）；合计派发2.08亿元，分红比例约44%。

　　第一大客户销售15.1亿，占总85%，同增75%；大客户增长稳健。

　　公司依靠大客户模式发展逻辑合理可行；随着不锈钢真空保温器皿行业景气度上行，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，提升业内知名度，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。

　　2023年销售3813万只，同增17.6%；单价约合46.6元，同增约20%；量价齐升实现高质量增长。

　　不同使用场景对保温杯功能需求差异大；场景细分化推动产品在容量、体积、材质分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景，近两年受到消费者青睐；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步这些户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景。消费场景多元化带动消费频率提升，一只保温杯走天下的时代一去不复返。

　　保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品。

　　随着消费者的购买力增强，各类保温杯品牌厂商不断推出新外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，扩展产品受众人群并加快产品替换速度，产品复购率大幅提升，保温杯市场规模快速增长。

　　同时用户也在产品上提出更高消费需求，追求更优秀外观设计、更高端价值形象、更环保产品理念。用户消费需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，从实用转向时尚。同时国际知名保温杯品牌在各种社交媒体上为保温杯赋予时尚、潮流及社交等概念属性，为高端保温杯品牌增添人文艺术元素，已经将保温杯从一个单纯的生活耐用品转变为时尚快消品。

　　稳步推进越南子公司生产建设。

　　全球化布局有利于公司满足客户需求，强化双方合作关系，提高公司服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，提升公司订单响应能力，提高客户满意度。

　　展望未来，①TikTok平台使得Stanely Quencher出圈，印证在保温杯从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品过程中社交媒体的重要意义，预计持续释放成长潜力；②嘉益越南工厂强化与海外客户的供应链协同，有利于提升核心竞争力。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　根据2023年报，我们调整前期盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.8亿/7.1亿/8.4亿（24-25年前值为5.76/7.06亿），对应PE分别为13X/10X/9X。

　　风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期等