华创证券-【债券日报】记录波动：长期国债收益率水平&公开市场买卖国债-240425

　　4月23日晚，人民银行有关部门负责人接受《金融时报》采访提及长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内和公开市场买卖国债等消息，引发债市调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10y国债上行4.5bp，超长债和长端二永品种调整幅度较大，收益率上行6-9bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　触发因素：收益率过快下行时，央行频繁关注长期国债进行预期管理

　　1、近段时间以来，当30年期国债收益率快速下行至MLF以下接近或突破5bp时（即2.45%），央行会频繁关注长端利率管理市场预期，3月以来或有四次。3月7日（据彭博，知情人士称央行调研农村金融机构的债券投资情况）、4月3日（一季度货币政策委员会例会提到“关注长期收益率的变化”）、4月上旬（据财联社，有关人士透露央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势）和4月23日（央行有关部门负责人提及长期国债收益率，本次主要包括：（1）部分发达经济体在经济增长预期较好的阶段，也曾由于市场供需的阶段性失衡，出现国债收益率与长期经济增长预期背离的情形。（2）长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，会受实际经济增速回升向好的趋势以及未来通胀水平回升的支撑。（3）提示理论上固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。

　　2、此外，央行负责人提到二级市场的国债买卖可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

　　（1）首先，中国央行在公开市场操作中增加国债买卖是基础货币投放、流动性管理、引导市场定价的政策工具，与海外央行的QE具有本质差别，

　　（2）其次，专家预计公开市场开展国债买卖操作会是双向的，或指向未来亦可通过二级市场卖出国债主动回笼流动性，完善流动性调控框架。

　　（3）再次，价格引导上，除了对流动性和资金定价进行管理外，央行公开市场买卖国债亦或对相应期限的国债定价产生影响，或可进一步发挥其市场基准利率的指引作用。

　　债市策略：10y低偏MLF30bp注意止盈，短期关注调整带来的配置机会

　　10y国债：从历史情况来看，若10y国债低偏MLF利率接近30bp时（2.2%），下行赔率更为有限，需关注止盈扰动，包括央行监管、债券供给对于市场的影响等；就30y国债而言，从央行频繁关注长债的时点来看，当30y国债收益率快速下行突破2.45%时，建议关注止盈风险。

　　5月政府债券加速放量的趋势或较为明确，关注调整带来的配置机会。5月政府债券净融资有望突破1.4万亿，需要注意供需结构加速向均衡修复带来的扰动，债市仍存调整压力。但基本面弱修复状态下，货币政策仍处于平稳宽松区间内，叠加上半年机构配置需求仍存，因此预计收益率尚不具备趋势转向的基础。若由于供给或监管扰动而出现收益率的快速上行调整，10年期国债接近2.35%（3月调整前高），30年期国债接近2.6%，则性价比回升，可逐步拉长久期加仓布局。下半年供给压力的扰动可能更值得谨慎。

　　风险提示：供给超预期放量，央行监管超预期收紧。