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核心观点
中华老字号有口皆碑,成就节令食品领导品牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】五芳斋创立于1921年,为中华老字号粽企。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)围绕“以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”的愿景,公司积极扩展粽子以外多元化节令、烘焙、速冻、卤味、预制菜等食品。根据业绩快报,23年公司营收、归母净利润分别为26.4亿元(yoy+7.0%)、1.7亿元(yoy+23.1%)。
粽企受益原料价格低位,烘焙行业健康化趋势明显。1)粽子:头部品牌包括五芳斋、稻香村、真真老老等,龙头地位稳固。原料端,猪肉、糯米、瓦楞纸价格处于相对低位,预计粽企成本压力较小。2)月饼:月饼行业规模超过200亿,稻香村、华美、五芳斋份额靠前,CR5超过60%。2023年,月饼消费受益于线下走亲访友、送礼场景恢复,但也受制于居民消费力下滑、行业日渐激烈的竞争。
基本盘粽子稳健增长,积极推动渠道转型。23年前三季度,粽子实现收入19亿元(yoy+11%),其中高端、低端礼盒需求向好。渠道端,23年受益于客流量恢复,23年前三季度连锁门店收入同比增长28%。公司重新梳理既有门店,“缩、转、关”战略下降低固定成本、提升单店创利,连锁门店餐饮业务扭亏为盈。同时,公司打造轻餐饮、重零售的新模式门店,持续打磨直营、加盟商业模式,有望贡献收入增量。市场端,公司继续精耕华东、武汉下沉市场,以省会为切入口开拓空白市场,石家庄等部分城市表现亮眼,前三季度西北/东北收入同比增长15%/16%。
打造多元产品矩阵,打造新增长极。23年前三季度,月饼实现收入1.6亿元(yoy13%),消费需求不及预期,月饼业务暂时承压。公司月饼渠道优势较明显,一方面可依托优势地区既有粽子销售渠道,另一方面公司积极试点总代制,有望快速推动全国化布局。蛋制品与糕点产品营收从19年2.41亿元提升至22年2.67亿元,占总收入约10%,其中速冻产品中的饭团、汤圆等增势较好,销售额均为千万级别,预计公司将进一步投入资源打造速冻大单品。春节,公司销售年货礼盒为主,今年年前经销商备货时间充足,预计销售业绩将优于去年同期。此外公司以速冻、烘焙为核心积极打造日销场景,有利于增加淡季收入,平滑季节性波动。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.17、1.49、1.73元。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的22倍市盈率,对应目标价为32.78元,首次给予买入评级。
风险提示:端午节粽子消费需求较低、烘焙速冻增速不及预期、华东以外市场拓展不及预期、食品安全事件风险。
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