东兴证券-圆通速递-600233-成本持续优化，盈利与市场份额稳步提升-240903

　　事件：公司发布24年中报，报告期公司实现营收32.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润19.9亿，同比增长6.8%，其中二季度归母净利润10.4亿元，同比增长9.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于公司航空业务存在亏损，若仅考虑快递业务，则快递业务上半年实现归母净利润20.97亿元，同比增长13.48%

　　业务量增长稳健，市场份额微增：上半年公司实现业务量122.0亿件，同比增长24.8%，超出行业均值1.7pct，其中一季度和二季度分别完成业务量55.7和66.4亿件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度公司市场份额由去年同期的15.0%小幅提升至15.4%。

　　单票收入有所下降，但派费降幅低：上半年行业价格竞争激烈，公司单票收入也有所下降，由去年同期的2.44元降至2.34元。值得注意的是，公司单票派送服务支出由去年同期的1.29元降至1.27元，同比降幅仅1.2%，说明公司在价格战背景下，给予下游加盟商的派费依旧维持了较高水平。

　　单票成本继续下降，对冲了价格战导致的收入端下降：上半年公司单票成本由去年同期的2.19元降至2.11元，核心成本中，单票运输成本同比下降8.6%，单票中心操作成本下降8.3%，单票网点中转成本提升5.8%。上半年公司快递业务单票毛利0.23元，同比下降8.2%。依靠强大的市场竞争力和优秀的成本管控，公司在维持高派费的情况下，单票净利润仅小幅下降，通过件量的增长，实现了快递业务盈利的同比提升。

　　邮政局定调“反内卷”，四季度价格战有较大概率缓和：8月国家邮政局召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提出坚决防止“内卷式”恶性竞争，要追求技术创新、质量提升、效益提高，而非单纯价格和业务量的竞争。由于监管部门明确态度，叠加四季度旺季企业本身业务量就相对饱和，行业以价换量的诉求会有明显下降，价格战有望迎来缓和，快递收入端有望迎来恢复。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为42.1、51.6和62.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.50和1.81元。当前股价对应2024-2026年PE分别为12.5、10.2和8.4倍。公司近几年通过数字化转型有效提升了客户体验，获得了服务溢价，有望逐步脱离行业成本端内卷的漩涡，实现高质量发展。我们看好公司长期的发展，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。