天风证券-美凯龙-601828-23年业绩承压，期待建发协同效应显现-240407

　　公司发布2023年年报

　　23Q4公司收入28.40亿元，同减22.3%；归母净利-16.56亿元，同减118.1%；扣非归母-8.93亿元，同减77.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年全年收入115.15亿元，同减18.6%；归母净利-22.16亿元，同减496.8%；扣非归母-12.28亿元，同减306.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年经济环境波动，商场出租率阶段性下滑，公司为了支持商户持续经营，增加稳商留商优惠，收入及利润下降。

　　卖场主业阶段性调整，盈利能力下滑

　　23年公司自营及租赁营收67.81亿元，同减13.8%，毛利率70.80%，同比-2.1pct；委管商场营收20.31亿元，同减14.5%，毛利率43.80%，同比+3.1pct；建造施工及设计营收12.12亿元，同减-1.7%；家装相关服务及商品销售营收3.13亿元，同减-51.2%。

　　公司23年毛利率56.74%，同减1.42pct；归母净利率-19.2%，同减23.15pct，公司为应对行业压力进一步管控运营成本，盈利能力承压。

　　夯实市场领导地位，重视新零售赋能

　　公司成熟覆盖全国全渠道商业网络，构建高质量高端流量生态。截至23年底，公司经营自营/委管/战略合作商场87/275/8家，特许经营家居建材项目46个，共包括448家家居建材店/产业街；总经营面积0.22亿平方米，自营/委管商场平均出租率82.8%/85.7%。公司深度打造十大主题馆，电器/家装设计面积增长4.5/11万方，占比10.8%/3.3%，新热销品牌/A类+进口面积占比11.1%/49.6%，并发布M+高端设计中心，构建品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态。同时推进线上线下一体化，运营全渠道流量，数字化升级核心商场295家。

　　展望2024年：1）坚持“轻资产，重运营”转型，进一步夯实市场领导地位。通过提升运营效率、优化布局网络、深耕主题馆运营与数字化营销，升级消费者口碑并提高商户粘性；

　　2）深度开拓家装赛道，建立消费者心智。加强全品类运营和供应链整合，向平台化转型，强化“选装修买家居都在红星美凯龙”的品牌形象；

　　3）推进发展新零售，赋能商场经营。加强商场数字化运营，拓展线上新零售渠道，支持品牌商和经销商线上能力提升，并通过线上线下融合策略，利用数字化工具精准引流和提高转化率。

　　股东结构优化，业务协同迎来发展新契机

　　2023年6月公司引入新股东建发股份、联发集团，股东结构优化促进经营效率提升。公司与建发股份在供应链、地产业务等方面均具有较强的协同性，双方的相互赋能、互相成就正在逐步落地，公司正迎来新的发展契机。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司主营业务阶段性调整，新股东有望带来新发展契机。考虑到公司23年业绩及当前经营环境，下调24-25年盈利预测，伴随大股东业务协同效应显现及公司家装渠道开拓，后续盈利预计逐步好转，我们预计公司24-26年归母净利分别为0.01/2.10/4.07亿元（24-25年前值分别为12.7/14.9亿元），25-26年对应PE分别为70/36X。

　　风险提示：宏观经济和行业波动的风险，拓展性业务开拓的风险，线下客流量恢复不及预期风险等。