光大证券-福耀玻璃-600660-2023年报业绩点评报告：2023全年业绩表现稳健，持续扩大汽车玻璃业务规模-240317

　　2023年业绩披露：2023营业收入同比+18.0%至人民币331.6亿元（vs.我们预期约人民币325.7亿元），归母净利润同比+18.4%至人民币56.3亿元（vs.我们预期约人民币56.4亿元），业绩表现符合预期，全年分红比例高达60.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，4Q23营业收入同比+21.9%/环比+6.2%至93.4亿元，归母净利润同比+75.9%/环比+16.6%至15.0亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高附加值产品占比持续提升，规模效应持续发力：2023年汽车玻璃销量同比增长10.2%，ASP同比增长5.9%（高附加值产品占比同比+9.5pcts），汽车玻璃收入同比+16.8%至人民币298.9亿元。2023年毛利率同比+1.4pcts至35.4%，主要受益于海运费价格下降、以及规模经济效应；其中，国内/海外毛利率分别同比-2.7pcts/+5.8pcts（国内受到来自下游主机厂降价压力）。2023年销管研费用率同比-0.5pcts至16.4%。我们判断，纯碱价格下行+高附加值产品占比提升，公司盈利能力持续得到保障。

　　持续扩大汽车玻璃业务规模，维持量价齐升+头部效应增长逻辑：公司分别拟投资32.5亿元/57.5亿元设立福清子公司/合肥三家子公司，新建年产约2,050万平方米/2,610万平方米汽车玻璃生产规模。我们认为公司有望维持在量/价/利方面的领先优势：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的国内ASP改善前景、以及全球知名度抬升驱动的海外订单ASP抬升前景（管理层指引未来3-5年ASP年化增速维持6-7%）。3）利：我们预计ASP增长+上游成本或将回落+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司头部/规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。

　　维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势，上调2024E/2025E归母净利润2.4%/2.1%至人民币65.7亿元/75.8亿元，我们预测2026E归母净利润为人民币85.0亿元；上调A/H目标价分别为人民币63.01元/55.45港币（分别对应25x/20x 2024EPE），当前对应2024EA/H股息率分别约3.7%/4.0%，维持A股“买入”评级，H股“买入”评级。

　　风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。