光大证券-上汽集团-600104-2023年业绩点评：减值计提影响4Q23业绩，自主+出海推动品牌向上-240402

　　2023年业绩披露：2023年营业收入同比+0.7%至7262.0亿元，归母净利润同比-12.5%至141.1亿元，扣非后归母净利润同比+11.7%至100.4亿元，毛利率同比+0.6pcts至10.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，4Q23营业收入同比+3.5%/环比+13.9%至2182.3亿元，归母净利润同比-22.2%/环比-37.6%至27.0亿元，扣非后归母净利润同比扭亏/环比-84.9%至5.7亿元，毛利率同比+1.2pcts/环比+0.3pcts至10.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4Q23公司业绩环比下滑，主要原因为上汽红岩+上汽通用金融信用减值增加、以及计提滞销车型库存减值。

　　合资企业边际改善程度分化：2023年对联营与合营企业的投资收益同比-1.1%至107.2亿元，4Q23对联营与合营企业的投资收益同比扭亏/环比+19.3%至33.5亿元。1）4Q23上汽大众销量同比+6.7%/环比+16.3%至38.3万辆，上汽通用销量同比-12.5%/环比+1.3%至27.7万辆，上汽通用五菱同比-1.3%/环比+41.0%至51.7万辆。2）公司旗下合资品牌表现略有分化，a）上汽大众：公司2023年降本工作已取得成效，对应销量与盈利表现均有边际改善。2024E大众将上市全新平台的帕萨特+途观、以及纯电轿车ID.7。b）上汽通用：通用整体表现承压并计划进行产品结构转型。在守住中高端产品基本盘的同时，公司将通过傲歌、GL8混动等车型提升新能源汽车销量。c）上汽通用五菱：品牌延续微型轿车市场的领先优势，五菱星光、缤果等车型上市后即实现销量快速上量。

　　出口表现仍有望领先行业，重磅车型智己L6即将亮相：4Q23上汽乘用车销量同比+47.1%/环比+40.0%至33.6万辆，智己销量同比+1103.0%/环比+334.0%至2.3万辆，上汽集团海外销量同比+12.5%/环比+21.6%至37.0万辆。1）出口：公司2024E将不仅聚焦于欧洲、澳新、中东等销量稳定的地区，也将拓展至包括东南亚、拉美等区域实现全球均衡发展，预计公司海外市场的良好表现更具有持续性。2）上汽乘用车：2024E荣威新车型D5X定位A级混动SUV，有望通过高性价比+全新DMH混动系统延续D系列出色的市场表现。3）智己：旗下新车型L6计划4/8亮相，该车型首次搭载准900V超快充固态电池技术，续航里程可提升至1000km，有望成为中大型轿车市场有力竞品。

　　维持“增持”评级：考虑到合资品牌电动化转型周期偏长、以及自主出海增速放缓等因素，我们维持2024E归母净利润预测至149.3亿元，下调2025E归母净利润预测11.2%至161.9亿元，新增2026E预测至167.1亿元。中长期我们看好公司依托于品牌+资源方面的优势，实现合资电动转型落地+自主新品周期兑现后估值修复弹性，维持“增持”评级。

　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。