光大证券-爱柯迪-600933-2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力再上新台阶，产品+市场结构优化赋能新增长-240430

　　2023年年报及2024年一季报公布：2023年公司营收同比+39.7%至59.6亿元（vs.我们预测58.6亿元），归母净利润同比+40.8%至9.1亿元（vs.我们预测9.0亿元）；其中，4Q23营收同比+39.1%/环比+8.3%至17.2亿元，归母净利润同比+30.9%/环比+56.5%至3.2亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24公司营收同比+30.7%/环比-4.7%至16.4亿元（约占我们原24年度预测的22%），归母净利润同比+36.9%/环比-26.6%至2.3亿元（约占我们原24年度预测的21%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断，公司盈利能力持续提升；归母净利润4Q23同环比增长受益于海运费下降+规模效益，1Q24环比下滑主要由于汇兑损失（1Q24汇兑损失超3,000万元vs.4Q23汇兑收益4,000万元）+海运费增加+原材料铝价上涨，后续有望通过内部降本消化影响。

　　毛利率稳中有升，精益管理作用+规模效应显现：4Q23公司毛利率同比-0.1pcts/环比+0.6pcts至29.4%，销管研费用率同比-0.6pcts/环比+0.7pcts至11.8%；1Q24毛利率同环比微增至29.7%，销管研费用率同比-0.9pcts/环比-0.3pcts至11.5%。我们认为，利润承压背景下（下游汽车市场竞争日趋激烈传导年降压力+墨西哥建厂运营成本高、且存在原材料进口加征关税风险），公司毛利率表现依然稳健彰显公司经营韧性，随公司与理想汽车等主机厂合作新项目+国内外新能源订单逐步放量，规模效应或进一步增厚公司利润。

　　产品+市场结构优化助力新能源业务增长：2023年公司新能源汽车用产品销售收入占比约30%。我们判断，公司有望通过产品+市场结构优化抓住汽车智能电动化机遇，新能源汽车业务占比或持续抬升：1）产品结构：公司除持续提升中小件“隐形冠军”产品市占率外，基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖；看好公司“小、中、大件”产品结构协调发展，预计随大件产品逐步放量，量价齐升或开启“第二增长曲线”。2）市场结构：公司业务已覆盖亚洲/北美/欧洲，有望凭借全球化布局提高与大型跨国汽车零部件供应商及新能源汽车主机厂粘性；其中，公司墨西哥一期工厂已于2023/7全面投产、墨西哥二期将于2025年投产，2024/1/3公司拟在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。此外，公司已于2022/6在马来西亚布局铝合金原材料生产基地，有望对冲墨西哥加征关税（4/23起铝材加征临时进口关税35%、从马来西亚等地区进口可免征关税）等因素带来的风险。

　　维持“买入”评级：我们看好精益管理+全球化布局赋能公司长期发展前景，分别上调2024E/2025E归母净利润8.3%/5.6%至11.85亿元/14.38亿元，预计2026E归母净利润为17.98亿元。上调目标价至25.69元（对应21x 2024EPE），维持“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期。