信达证券-陕西煤业-601225-扣非业绩保持稳健，分红潜力值得期待-240426

　　事件：2024年4月25日，陕西煤业发布2023年报和2024一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入1709亿元，同比+2.41%；实现归母净利212亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润247亿元，同比-16.89%；经营活动产生的现金净流量386亿元，同比-31.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司第一季度实现营业收入404亿元，同比-9.73%，环比-6.89%；实现归母净利46.5亿元，同比-32.69%，环比-8.05%；扣非后归母净利润53.5亿元，同比-26.32%，环比-5.81%。

　　点评：

　　煤炭产量保持稳健态势，降本增效推动公司高效益发展。2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53亿吨，同比12.6%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.3%。价格方面，公司实现煤炭销售收入1650亿元，同比+1.5%；自产煤售价为575元/吨，同比-14.12%，贸易煤售价为636元/吨，同比-12.03%。成本方面，公司实现煤炭销售成本1026亿元，同比+14.5%；自产煤完全成本为297元/吨，同比13.04%，贸易煤成本为677元/吨，同比-10.6%。公司积极推进“大成本”管控，煤炭开采完全成本实现同比下降，推动企业持续高效益发展。

　　2024年一季度，公司实现煤炭产量4145万吨，同比+1.49%；煤炭销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，同比+1.17%。在全国煤炭产量收缩背景下，公司得益于自身煤炭资源禀赋优异、自然灾害少、赋存条件好，一季度煤炭产量仍然保持稳步增长。

　　发布《提质增效重回报》方案，重视投资者利益，彰显公司长期发展信心。公司发布2024年度《提质增效重回报》行动方案，将从提升经营质量、增加投资者回报和加强投资者沟通等方面着手提升公司投资价值。2024年将重点聚焦做强主业，提升经营效率和盈利能力。在运营管理方面，公司坚持提质增效，加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，实现安全高效的科学降本。在培育优质产能方面，公司积极推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作，为可持续发展蓄积动力。

　　公司资本开支和负债下降，在手货币资金充裕，未来分红潜力值得期待。资本开支方面，2024年，公司资本开支计划23.33亿元，主要用于小保当、神渭管道、胡家河二号、李家沟等项目。2024年资本开支计划较2023年下降22亿元，同比-48%。负债方面，截至24年一季度末公司资产负债率为34%，已经下降至2016年以来最低，并且公司短期借款已经全部偿还，长期借款也仅29亿元。同时，公司在手货币资金充裕，截至2024Q1末拥有货币资金282亿元，且公司持续创造现金流能力优异。分红方面，2023年，公司宣布派发现金股利127亿元分红率为60%，以4月26日收盘价测算股息率为5.25%。在公司资本开支下降、压减投资业务和聚焦煤炭主业的背景下，公司未来分红潜力值得期待。

　　盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为235/250/267亿元；EPS为2.42/2.57/2.75元/股，维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。