中银国际-1~2月经济数据点评：复苏仍在，但结构分化，2024年经济的亮点重点关注制造业产业链和消费-240318

　　1-2月经济数据同比增速好于市场预期；工业增加值同比增速较好，与制造业PMI数据中的生产指数相互印证；社零同比增速表现略好于市场预期，主要受春节假期消费提振；固投增速整体较好，但结构性分化比较明显，制造业投资增速强劲，但房地产和基建投资增速较去年同期明显下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1-2月工业增加值同比增长7.0%，从行业分类来看，1-2月采矿业工业增加值累计同比增速2.3%，制造业累计同比增速7.7%，公用事业累计同比增速7.9%，高技术产业累计同比增速7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1-2月社零同比增长5.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.2%，服务消费累计同比增长12.3%。

　　1-2月固定资产投资增速为4.2%，民间固定资产投资增速0.4%，分类别看，制造业投资1-2月累计同比增长9.4%，基建投资累计同比增长6.3%，地产投资累计同比下降9.0%。

　　1-2月房地产新开工面积累计同比下降29.7%，施工面积同比下降11.0%，竣工面积同比增长20.2%。商品房销售面积同比下降20.5%，商品房销售额累计同比下降29.3%。1-2月房地产开发资金来源累计同比增速下降24.1%。

　　年初经济数据整体延续了自2023年四季度以来的复苏趋势。1-2月经济数据整体好于万得一致预期：工业增加值同比增长7.0%，好于预期的4.3%，其中制造业、高技术产业和公共事业都有不同程度的同比高增长；社零同比增长5.5%，略好于预期的5.4%，主要是受益于春节假期消费，特别是服务消费高增，从限额以上消费分类看，较去年同期增速上行幅度较大的还有通讯器材、汽车、家电等；固投增速4.2%好于预期的3.0%，但固投的结构分化情况比较明显，特别是与去年同期相比，只有制造业固投增速有所上行，房地产和基建投资增速都有不同程度的下降。整体来看，1-2月经济数据延续了复苏的趋势，特别是制造业产业链和消费端表现较为亮眼。

　　2024年要实现5%的经济增速目标，主要挑战或在于房地产和基建投资。其中基建投资增长的压力主要来自地方政府化债压力的外溢性影响，但从财政支出计划看，在3%的赤字率、2024年新增1万亿超长期特别国债、以及2023年发行的特别国债中转到今年使用的5000亿元来看，基建投资增速仍有托底。房地产投资增速的不确定性相较之下更大。此前在房地产融资白名单制度和地方政府放松房地产销售等政策影响下，市场预期2024年房地产投资对经济的拖累或较2023年明显收窄，但从1-2月房地产相关数据看，投资端的新开工面积和施工面积，销售端的商品房销售面积和销售额，以及70大中城市房价，都尚未见到明显的触底回升迹象。我们认为2024年为实现5%的经济增速目标，政策组合拳或围绕国务院此前印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》展开，在制造业产业链和大宗消费领域加大政策落地力度，提高对经济整体增长的外溢性影响。短期建议关注4月政治局会议前，PPI同比增速和企业新增中长期贷款变化情况，如果相关工业数据表现偏弱，则不排除货币政策存在降准降息的可能。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。