华福证券-重庆啤酒-600132-结构升级持续演绎，高端化标杆不改-240429

　　事件：重庆啤酒发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营业收入42.93亿元，同比+7.16%，实现归属于母公司股东的净利润4.52亿元，同比+16.78%，实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+16.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　高端占比持续提升，结构升级稳步推进

　　公司在实现全档次营收正增长的同时，结构持续升级亦稳步推进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司24Q1实现啤酒业务收入41.78亿元，同比+6.59%，量价拆分来看，公司实现销量86.68万吨，对比同期增长5.25%，对应吨酒价格达4819.83元/吨，同比+1.28%，结构升级稳步推进。公司24Q1高端/主流/经济档次的收入分别达25.72/15.2/0.86亿元，分别同比+8.28%/+3.57%/+12.39%，收入占比对比同期分别+0.96/-1.06/+0.11pct至61.56%/36.38%/2.06%。

　　吨成本改善，盈利能力同步提升驱动ROE持续提升。

　　公司2024年第一季度吨酒成本达2580.23元/吨，对比同期下降了3.27%，我们认为主要来自原材料成本改善和结构提升的双重促进。受益于吨成本的改善和吨价的提升，公司24Q1毛利率对比同期增长了2.74pct至47.9%，盈利能力稳步提升，销售费用率对比同期略微增加了0.18pct至13.13%，驱动毛销差对比同期2.56pct至34.77%，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.02/+0.07/+0.15pct至3.13%/0.11%/-0.19%，驱动净利率水平对比同期增长了1.6pct至20.94%，净利率的提升亦驱动公司ROE对比同期提升了1.9pct至19.1%。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司结构升级表现亮眼，我们上调了公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为14.64/15.66/16.55亿元（原24-26年分别为14.3/15.29/16.17亿元），对应PE分别为22/21/20倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，合理给予其24年28倍PE，对应目标价84.44元/股，维持买入评级。

　　风险提示

　　原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险.