国信证券-腾讯音乐-TME.US-在线音乐业务蓬勃发展，预计24年利润侧仍有优化空间-240324

　　收入侧受到社交娱乐影响，利润侧继续同比提升4.2pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4，公司实现总收入68.9亿元，同比-7.2%，环比+4.9%，在线音乐收入占比达73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利率与经调整利润继续提升，23Q4公司毛利率38.3%，同比+5.4pct，环比+2.7pct。毛利率上升主要系：1）在线音乐ARPPU提升；2）高毛利的广告业务增长。我们预计公司毛利率仍有优化空间，预计24年毛利率可达40%。在成本端优化下，公司23Q4经调整净利润16.8亿元，同比+12.5%。经调整利润率24.3%，同比+4.2pct，环比+1.5pct。

　　在线音乐业务增长强劲。2023Q4，在线音乐收入50.2亿元，同比+41%。1）23Q4，公司订阅业务收入34亿元，同比+46%，ARPPU与付费用户数继续双重提升：订阅付费率达18.5%，同比+2.9pct。月ARPPU为10.7元，同比+20.2%。根据业绩会，公司在24年春节期间付费用户数增长顺利，通过促销等手段，付费用户数提升良好。我们预计24Q1订阅业务收入增长可达35%。

　　预计社交娱乐业务24年收入下滑幅度收窄。23Q4，社交娱乐与其他收入18.7亿元，同比-52%。社交娱乐月ARPPU为78元，同比-54%，环比-10%。我们预计24年社交娱乐业务收入下滑幅度较23Q4收窄，预计季度收入稳定在17亿水平。

　　投资建议：在线音乐业务蓬勃发展，上调至“买入”评级

　　公司业绩会表示，2023年是腾讯音乐转型的关键之年，持续推动音乐行业的蓬勃发展。公司24年春节期间，音乐付费业务增长势头良好，我们预计24年公司在线音乐业务同比增长25%。与此同时，公司运营能力优秀，我们预计2024年公司毛利率及利润率将会继续提升。

　　此外，公司现金充沛，截至2023年12月，公司现金、现金等价物、定期存款和短期投资等账面现金规模322亿元。

　　考虑到公司成本端控制优秀，上调盈利预期，预计24-26年经调整净利润70/79/88亿元（调整幅度+3%/+5%/-）。考虑到公司在线音乐业务稳健增长，利润端健康发展，给予24年21-23xPE，对应5.3-5.8xPS，上调目标价至12.1-13.2美元（上调幅度34-39%），上调为“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等。