招商证券-行业比较与景气跟踪系列（2024年4月）：一季报业绩预计增速较高或边际改善的领域有哪些？-240421

　　A股盈利在23年三季度已经出现触底回升，23年四季度至2024年来看随着经济复苏的持续推进，在低基数和库存、盈利周期的影响下，预计24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年年底左右达到较高水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐有白电、汽车、机械、通信设备、国防军工等细分领域。

　　【本期关注】一季报业绩预计增速较高或边际改善的领域有哪些？

　　由于交易所最新修订的股票上市规则，不再包含对上市公司一季报业绩预告/快报强制披露的要求，当前披露一季报业绩预告/快报的公司数量相对较少，截至目前约380家，占比约7%。

　　一季度经济数据来看，整体GDP增速超市场预期改善，大类行业中存在较大分化。改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业和租赁和商务服务业。细分行业工业增加值两年复合增速普遍回暖，主要在上游资源品、部分机械制造、和电力、TMT、食品加工等领域。对应的核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（纯碱、有色金属）、机械设备相关（发动机、发电机组、汽车、电梯、工业机器人、船舶等）、太阳能电池、集成电路、通信基站设备等产量均相比1-2月两年复合增速均提升。

　　分析师一致盈利预测方面，年初以来，分析师对2024年全部A股一致盈利预测有所下调，细分行业中预计绝对增速较高的行业主要有信息技术领域的计算机、电子、传媒，消费服务领域的社会服务、商贸零售、以及国防军工、医药生物、基础化工等行业。年初以来对石油石化、农林牧渔、家用电器、轻工制造几个行业的盈利预期有所上调。

　　A股盈利在23年三季度已经出现触底回升，23年四季度至2024年来看随着经济复苏的持续推进，在低基数和库存、盈利周期的影响下，预计24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年年底左右达到较高水平。结合经济数据、分析师一致盈利预测以及我们跟踪的行业中观景气情况，我们24年全A和非金融石油石化预计增速在6-10%左右。预计上市公司一季报业绩增速较好或者边际改善的领域预计主要沿三条主线展开：

　　出口链：白电、小家电、汽车零部件、航海装备、通用设备、电网设备等；

　　消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；

　　资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等；

　　以及其他半导体设备、通信设备、影视、电力、油运等部分行业。

　　我们预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头，成为下一个阶段较好的占优风格策略。重点推荐关注：白电、汽车、机械、通信设备、国防军工等细分领域。

　　【本期细分领域推荐】

　　【白色家电】白电内销有所回暖，出口持续较高景气，终端销售改善驱动行业一季度营收回暖，盈利增长有望超预期。近期，商务部等多部门联合发布消费品“以旧换新”行动方案，具体措施推进和地方补贴支持或进一步释放更新需求，叠加海外补库周期将临，出口渠道再次提振终端预期。乐观预期下企业排产积极，据产业在线4月空冰洗排产同比达到17%。

　　【汽车（乘用车、汽车零部件、商用车）】内销保持较高景气，3月汽车销量同比增长，近两年我国汽车出口竞争力不断提高，出口数据延续强势。政策落地加码，商务部等14部门联合印发消费品以旧换新方案，加速报废和高排放乘用车更新替换。一季度汽车制造业工业企业盈利增速持续增长，多数上市企业Q1业绩预告超预期或单季明显改善，低基数背景下行业整体盈利有望实现较高增长。

　　【机械设备（工程机械、航海装备）】近期政策持续催化，多地发布行动细则推动“大规模设备更新”政策落地，环保政策亦促进新能源动力船舶替代传统高能耗船舶，行业需求有望回升。工程机械方面，内销数据回暖，出口方面高基数的影响逐渐消退，后续或受益于海外补库与更新需求放量，龙头营收已见底回升，板块有望开启上行周期。航海装备方面，船舶出口增速维持高位，新接订单增速持续高景气，新造船价格同比上行，民船周期或将开启。

　　【通信设备】AI蓬勃发展，Marvell提出AI大规模集群将大幅提升光互连需求、英特尔发布Gaudi 3 AI加速器、国产AI应用访问量提升，光模块、液冷、IDC等领域持续受益，叠加光通信设备出口延续高景气，行业一季度业绩或超预期改善，且伴随高端产能扩张释放，盈利上行仍有空间。此外，工信部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案》，通信、感知、智算等模块作为低空通信基础设施，相关产业链有望受益。

　　【国防军工（航空设备、航天设备）】地缘政治冲突不断，国际局势趋于紧张，美日等多个国家追加国防预算支出，叠加我国军工产品出口竞争力逐步提高，未来军贸出口需求有望快速增长。同时，我国国防预算占GDP的比重也逐渐提高，叠加重要人事调整已经落地，全军装备现代化有望提速，相关订单或持续下放。近期航空装备迎政策支持，首个无人机适航平台实验室投入运营，低空经济领域前景广阔，商业航天方面星河动力完成冷流试验，板块延续较高景气度。

　　【八个维度梳理】

　　【细分领域景气梳理和展望】

　　上游资源品：资源品价格普遍回暖，关注小金属、工业金属和部分化学制品。钢材方面，行业尾部企业产能逐步出清，预计钢材价格下探空间有限。煤炭方面，山西上调煤炭资源税，煤炭供给或将收缩，但行业需求仍处于淡季。水泥方面，出库量环比改善，主流企业上调价格，水泥价格有望修复。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工方面价格涨跌互现，制冷剂、新材料等景气度较高。推荐关注景气持续回暖的贵金属、小金属、工业金属、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等化学制品。

　　中游制造：设备更新政策进入落地期，制造业景气度有望持续提升。3月汽车销量同比上行，汽车出口同比增速扩大。汽车以旧换新政策、车企继续降价、众多新车上市等因素影响下，汽车行业延续高景气度。政策支持下，低空经济领域发展前景广阔。设备更新政策落地，通用设备（机床）、工程机械、船舶等行业需求有望得到释放。《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》发布，分散式风电需求有望提升。光伏产业链价格持续下跌，企业盈利承压。固态电池装车提速，迎来多家车企布局。自动化设备、海风、电网设备等行业维持高景气度。

　　消费服务：1-3月份社零总额两年复合同比增幅扩大。在去年同期基数回升的背景下，部分消费领域出现景气回落现象。从结构来看，服务零售实现较快增长，餐饮零售额在去年高基数的背景下，仍然实现较高增速，线上消费增速加快。结合一季度社零数据以及目前披露的上市公司业绩来看，预计消费服务领域一季报整体向好。后续随着五一假期的临近，有望迎来新一轮出行热度。推荐关注一季度业绩预期增速较高、分红能力较强的细分领域以及受益于假期催化的出行消费领域。

　　信息科技：电子板块多个中观景气指标持续回暖。2月全球半导体销售额同比增幅扩大；2024年Q1全球PC出货量两年来首次实现季度同比增长。AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展：谷歌更新Transformer架构，AI大模型性能提升；Meta发布新一代AI芯片、英特尔发布Gaudi 3 AI加速器，AI算力持续提升；谷歌推出Gemini 1.5 Pro公共预览版、天工SkyMusic音乐大模型开启公测、秘塔AI搜索访问量高增，AI应用落地加速；国家超算互联网平台正式上线，推动算力为各行业赋能。后续持续关注AI对国内硬件等需求和应用端的落地。

　　金融地产：3月社融增速回落，人民币贷款同比少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产销售和开工边际回暖，小阳春表现不及历年同期，需持续关注政策变化影响；十年一度的“国九条”再次推出，助力券商稳健发展，提振市场信心，证券或迎底部反转；3月保费增速有所改善，保险负债端有望持续较高景气，后续政策落实或推动形成资产端催化。关注后续证券、保险等板块的修复。

　　【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。

　　【盈利预期】随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中调味发酵品、保险、酒店餐饮、乘用车、光学光电子、计算机设备、燃气、汽车零部件、医疗服务、银行、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次电网设备、工程机械、装修装饰、基础建设、半导体、白酒等行业盈利预期有不同程度上调。而房地产、商贸零售、软件开发、养殖业、食品加工、军工电子、证券等下调幅度较大。

　　【筹码分布】四季度公募加仓半导体、医疗器械、化学制药、生物制品、消费电子、养殖业、电力等；本月陆股通加仓银行、家用电器、工业金属、电网设备、电力、汽车零部件、工程机械等；本月融资加仓工业金属、小金属、航空装备、电池、医疗器械、商贸零售、电力等。

　　【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、能源金属、银行、家用电器、保险、工程机械、航运港口等。

　　【交易分析】近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、通信设备、家用电器、工程机械、汽车零部件、化学纤维等换手率及分位数处于中等偏上水平。当前交易集中度较高的行业集中在工业金属、汽车零部件、半导体、电池、电力、通信设备、电网设备、家用电器等。

　　【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。

　　【赛道价值】从短期角度，近期重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力、大模型）、集成电路（半导体设备、存储）、工业金属（铜铝）、消费品（家电）、船舶（造船、油运）。从中长期角度，建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

　　风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期