中航证券-水晶光电-002273-2023年年报点评：微型棱镜顺利量产，车载光学优势卡位，全年业绩稳健增长-240401

　　报告摘要

　　◆事件:

　　公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入50.76亿元，同比+16.01%;实现归属于上市公司股东的净利润6.00亿元，同比+4.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年第四季度公司实现营业收入15.27亿元，较2022年调整前数据同比+30.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，较2022年调整前数据同比+69.10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆消费电子、车载光学、元宇宙布局初见成效,公司整体业绩稳健提升。

　　公司深耕光学产业二十余年,围绕着消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局产品业务,构建了光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子(AR+)、反光材料五大业务板块,并将产品生态从单- -的元器件拓展至元器件、模组及解决方案三者并存。2023年，公司实现营业收入50.76亿元，同比+16.01%;实现归属于上市公司股东的净利润6.00亿元，同比+4.15%。2023年第四季度，新产品量产顺利进入高峰期，公司实现营业收入15.27亿元，较2022年调整前数据同比+30.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，较2022年调整前数据同比+69.10%。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.40%6/6.97%/-1.38%/8.35%/,期间费用率合计同比增长1.1pct,主要是研发费用的增长。

　　◆光学元器件与薄膜光学面板实现营收、毛利率同比增长，汽车电子(AR+)营收大幅同增54.39%。

　　公司光学元器件与薄膜面板板块的营业收入和毛利率均实现了同比正增长，汽车电子(AR+)和反光材料板块营业收入有所提升。光学元器件:作为公司的第一大业务,得益于微型棱镜模块产品的顺利量产与吸收反射复合型滤光片在安卓系渗透率提升,2023年营业收入为24.46亿元，同比+21.11%，毛利率为30.66%,同比+4.50pct。薄膜光学面板:随着市场份额与良率持续提升,该板块成长为公司经营新“压舱石”，2023年实现营业收入18.49亿元，同比+17.77%，毛利率为25.48%，同比+3.37pct.汽车电子(AR+):拳头产品AR- HUD出货量国内占比率第- ,营业收入为2.91亿元，同比大幅增长54.39%,由于收入结构由元器件逐步向车载模组过渡，毛利率同比下滑25.90pct至11.72%。反光材料:营业收入为2.87亿元，同比增长4.12%，因扩产迁厂摊销增加及调试过渡，毛利率同比下滑5.96pct至29.22%0半导体光学:由于下游终端方案变更,营业收入为1.08亿元，同比大幅下滑62.46%，毛利率同比下滑4.94pct至35.32%。

　　◆微型光学棱镜模块顺利量产打造业绩增长点夯实消费电子业务基石。

　　公司微型光学棱镜模块于2023年6月实现量产,水晶光电成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，成功由单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，量产实力快速爬坡使微型光学棱镜模块这一-新品迅速跃升为公司业绩核心增长点,与北美大客户的合作也上至新台阶。吸收反射复合型滤光片市场推广成效明显，已顺利导入国内市场全部主流终端,国内市占率大幅提升。

　　◆AR-HUD国内市占率领先，客户结构持续优化,车载光电板块打开新格局。

　　公司乘新能源汽车发展东风，通过三年的业务开拓积累,车载光电板块成为公司发展的第二成长曲线，并在行业内取得了优势战略卡位。公司的HUD产品全年出货量超20万台，其中AR-HUD在国内市场占有率排名第一-。2023年，成功取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTierl企业。新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。除整机模组-一体化解决方案HUD之外,公司还供应HUD、激光雷达、摄像头中的光学元器件等,也为车载光学板块的毛利率压力提供了支撑

　　◆投资建议:我们认为，公司聚焦光学赛道二十余年，已经形成了在消费电子、车载光学、元宇宙的战略布局,公司领先的吸收反射复合型滤光片产品棱镜等产品有望在安卓系中高端智能手机转型升级中获得业务机会,拳头产品HUD将继续巩固行业优势地位，AR/VR围绕行业龙头开发项目。我们预测2024-2026年营收为64.5/77.6/90.1亿元，归母净利润为7.5/9.2/10.8亿元，对应EPS 0.54/0.66/0.7元，对应当前股价PE为27/22/19倍，维持“买入”评级。

　　◆风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、下游终端需求不及预期风险、研发进度不及预期风险等。