国信证券-比亚迪-002594-2023年净利润同比增长81%，出口与高端化打开新空间-240331

　　归母净利润同比增长81%，龙头车企业绩坚挺。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比亚迪23年营收6023.2亿元，同比+42%，实现汽车销量302.4万辆，同比+67.8%，带动汽车相关业务营收4835亿元，同比+49%，2023年公司新能源车份额31.9%，同比+4.8pct，归母300.4亿元，同比+80.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度看，23Q4收入1800.4亿元，同环比+15%/+11%，归母86.7亿元，同环比+19%/-17%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，盈利能力稳健。

　　车端毛利率同比+2.6pct，持续重视研发。23年毛利率20.21%，同比+3.17pct，其中汽车毛利率23.0%，同比+2.63%，归母净利率5.0%，同比+1.1pct；费率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率4.19%/2.23%/6.57%/-0.24%，同比+0.64/-0.13/+2.17/+0.14pct；其中销售费用增长预计系年底经销商返利补助；研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1月发布璇玑架构）。

　　强控本能力下单车盈利稳定。剔除比亚迪电子影响测算23Q4单车收入15.1万元，环比-0.2万元（系降价影响），单车归母0.85万元，环比-0.29万元，单车扣非0.9万元，环比-0.15万元；若加回Q4经销商返利影响，盈利水平有望企稳；降价背景下，得益于扎实成本管控能力+规模效应释放+碳酸锂下降+出口占比提升（Q4出口环比+37%）等，基本实现单车盈利环比企稳。

　　展望后市：荣耀版发布稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）王朝海洋基本盘：开年以来，公司陆续发布荣耀版车型，性价比凸显，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，仰望（稳定月销1000辆+），腾势（D9稳定，N7新款即将上市），方程豹销量稳定推进高端化，叠加新车型的持续推出，销量有望持续突破；同时公司加大对汽车智能化的投入；出口方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，24年乘用车1-2月累计出口5.9万辆，同比+134%；盈利能力层面：出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应，叠加碳酸锂价格低位，公司盈利能力有望逆势增长。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。

　　投资建议：比亚迪深度布局三电技术，发布会荣耀版车型稳固基本盘，加速开启高端化进程与品牌出海进程。但考虑到终端行业的竞争加剧，下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润353/414/497亿元（原24/25年预测435/518亿元），对应EPS分别为12.13/14.21/17.08元（原预测24/25年为14.94/17.81元），对应PE分别为18/15/12x，维持“买入”评级。