华西证券-贝泰妮-300957-Q1经营回升，员工持股计划助力敏感肌龙头长期发展-240427

　　事件概述

　　公司发布2023年年报及2024一季报，2023年公司实现营收55.22亿元，同比+10.14%；归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；扣非后归母净利为6.18亿元，同比-35.20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看，2023Q4公司实现营收20.91亿元，同比-1.31%；实现归母净利润1.78亿元，同比-66.74%，扣非归母净利润1.10亿元，同比-77.98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营收10.97亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+11.74%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+21.94%。

　　分析判断:

　　收入端：主盘护肤品稳健增长，线下渠道发力明显

　　分产品看，2023公司护肤业务稳健增长，彩妆业务快速发展。2023年护肤品业务实现营收48.70亿元，同比+6.86%；医疗器械业务实现营收4.63亿元，同比+19.53%；彩妆业务实现营收1.69亿元，同比+217.28%。分销售模式看，线下渠道快速发展。2023年线上产品销售实现收入35.52亿元，同比-0.37%；OMO渠道产品销售实现收入5.23亿元，同比+10.30%；线下渠道产品实现收入14.27亿元，同比+48.87%；线下渠道服务及其他业务实现收入0.21亿元，同比+27.49%。

　　利润端：产品配方调整叠加费用投放增加致利润短暂承压

　　盈利能力方面，公司2023毛利率73.90%（-1.31pct），系公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。销售费率47.26%（+6.41pct）系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入增加所致；管理费率7.48%（0.64pct）系随公司规模增长，管理人员成本和其他行政费用支出同向增加所致；财务费率-0.39%（-0.10pct）；研发费率5.41%（+0.33pct）系研发投入增加所致。综合作用下净利率13.75%（-7.20pct）。2024Q1毛利率72.09%（同比-4.02pct，环比+2.32pct） ,净利率15.72%（同比2.24pct，环比+6.43pct）。

　　发布员工持股计划（草案），激发内部活力，为公司中长期发展保驾护航

　　公司发布2024年员工持股计划(草案)：本次员工持股计划拟参与员工包括公司董事2人及其他员工在内合计不超过249人，拟授予股票数量不超过136.35万股，占当前股本总额的0.32%。预计此次员工持股计划需摊销费用合计为4558.18万元，预计2024/2025年分别确认3038.79/1519.39万元。

　　投资建议

　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。考虑公司新业务开拓略低预期，费用尚处爬坡期盈利短期或承压，我们下调公司盈利预测，2024-2025年公司的收入由81.23/100.92亿元下调至66.78/78.31亿元，EPS由4.01/4.97元下调至2.44/3.14元，预计2026年公司实现营收89.91亿元，EPS为3.71元。对应2024年4月26日55.35元/股收盘价，PE分别为22.67/17.65/14.91倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧