东海证券-劲仔食品-003000-公司简评报告：业绩符合预期，核心单品势能强劲-240329

　　事件：3月27日，公司发布2023年年度报告，公司2023年全年营业总收入为20.65亿元（同比+41.26%），归母净利润为2.10亿元（同比+68.17%），扣非净利润1.86亿元（同比+64.49%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023年第四季度公司营业收入为5.72亿元（同比+26.51%），归母净利润为0.76亿元（同比+122.76%），扣非净利润0.77亿元（同比+153.92%），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司产品势能强劲，新渠道表现亮眼。公司持续在全渠道加大投入，其中在新渠道如零食贩卖店以及新媒体渠道表现亮眼。后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司渠道竞争力增强，有望在渠道多元化发展中持续创出佳绩。公司打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司新品快速放量，大单品维持稳健增长。公司顺利完成“三年倍增”的业绩目标，产品矩阵和渠道结构不断优化。

　　大包装战略效果显现，鹌鹑蛋快速成长。2023年全年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为12.91、4.52、2.17、0.72、0.07亿元，同比增长25.87%、147.56%、18.68%、88.24%、-53.83%。公司禽肉类制品增速显著，“小蛋圆圆”爆汁鹌鹑蛋销售收入突破3亿元，成为公司第二大单品，未来有望成为“十亿级”单品。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。2023年“大包装+散称”产品占比超过50%，推动产品高势能渠道布局，经销商数量增加790家至3057家。

　　公司积极布局新媒体渠道，线上直销表现亮眼。公司2023年经销模式、直营模式分别实现营业收入16.66、4.00亿元，同比+35.98%、+68.52%，占比80.66%和19.34%。公司直销模式增长迅速，其中线上直销模式营收1.47亿元，同比+94.61%。2023年全年线上和线下渠道营收分别为4.16亿元和16.49亿元，分别同比+34.76%和+43.00%。公司线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频等新兴渠道，2023年新媒体渠道同比增长142.60%。随着公司包装改革不断推行，公司产品将适应多元化渠道。

　　原材料价格下降，2023年Q4净利率创新高。公司2023年全年毛利率为28.17%（同比+2.55pct），净利率为10.27%（同比+1.92pct），其中2023年Q4毛利率为32.61%（同比+7.91pct），净利率为13.46%（同比+6.08pct）。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。目前原材料价格仍保持低位，随着公司渠道结构优化，我们预计公司2024Q1业绩仍保持较快增速。公司2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.76%（同比+0.09pct）、4.04%（同比-0.44pct）、1.92%（同比-0.14pct）、-0.39%（同比+0.61pct）。公司销售费用率同比略升，主要是公司在销售端加大投入，管理费用率同比略降。我们预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间。

　　投资建议：公司包装改革持续推进，线上端表现亮眼，线下渠道下沉效果显现。鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，公司盈利水平继续提升，我们上调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为2.90/3.69/4.67亿元，同比增速为38.59%/26.98%/26.51%，对应EPS为0.64/0.82/1.03元，对应P/E为22/17/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济下行的风险、新品推广不力的风险。