广发证券-中控技术-688777-收入快速成长，利润表现突出-240418

　　公司披露23年年报及24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1.23年营收86.2亿元，同比+30%；归母净利润11.0亿元，同比+38%；扣非归母净利润9.5亿元，同比+39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2.24Q1营收17.4亿元，同比+20%。

　　S2B及仪表仪器驱动收入快速成长，海外突破提速。1.S2B业务23年收入同比+117%，持续高增长验证5S店+S2B平台模式为客户降本增效深受认可。随着该模式从全国走向全球，该业务有望保持较高增速。仪表仪器23年收入同比+80%，主要受益于并购荷兰Hobré公司，23年该子公司已获得在国内市场的首个高端分析仪订单突破，随后产品有望在国内市场迅速铺开。2.海外市场23年收入同比增长37.4%，增幅较22年有扩大。2023年是公司国际化的破局之年，我们期待未来海外市场能保持高速增长，有效支撑公司整体成长。

　　经营效率持续提升，利润表现突出。1.23年综合毛利率同比-2.5pct，一是毛利率偏低的S2B业务收入占比+9pct，一是Hobré公司产品毛利率相对较低，未来随着“制造国产化”，其毛利率有提升空间。2.降本增效举措效果良好，23年三项费用率约24.9%，同比-0.6pct，后续费用率或仍有下降空间。GDR资金汇兑收益也对公司利润表现有一定贡献。

　　合同负债略有波动，关注后续变化。23年末合同负债为24.76亿元，较年初减少5.5%。24Q1末合同负债为22.77亿元，环比24年初减少8%，同比23Q1末减少14%，关注后续变化。

　　盈利预测与投资建议。预计24～26年，公司营业总收入分别为103.64亿元、120.89亿元、137.29亿元，归母净利润分别为为12.06亿元、13.94亿元、16.50亿元。我们维持其合理价值约55.61元/股的判断，对应24年EPS约36XPE估值，维持“增持”评级。

　　风险提示。下游行业波动的风险；工业4.0业务发展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期。