天风证券-温氏股份-300498-利润持续增厚，分红与股东共享盈利“蛋糕”-241024

　　事件：

　　2024年前三季度实现营收754.19亿元，同比+17%；实现归母净利润64.08亿元，同比+241%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，单Q3实现营业收入286.62亿元，同比+22%、环比+15%；实现归母净利润50.81亿元，同比+3097%、环比+98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司拟每10股派发现金1.5元（含税）。

　　我们的分析和判断：

　　1、生猪板块：成本持续优化，单三季度头均盈利超600元

　　1）24Q3：【量】719万头，同比+10%、环比基本持平；【价】19.48元/kg，环比+19%；【均重】121.94kg，环比-1.73kg；【成本】估计完全成本约14.2元/kg；【盈利】估计生猪板块利润46亿元左右，头均利润约600+元/头（24Q2头均盈利250～300元）。

　　2）24Q1-Q3：【量】2156万头，同比+18%；【价】16.70元/kg，同比+11%；【均重】121.93kg，同比+2.65kg；【成本】估计完全成本约14.6元/kg左右；【盈利】估计板块盈利55~58亿元左右，头均盈利250~270元/头。

　　2、家禽板块：弱β下的强α，单羽盈利可观

　　1）24Q3：【量】3.2亿羽，同比+5%、环比+15%；【价】13.14元/kg，环比-3%；【均重】2.07kg，环比-0.04kg；【成本】估计完全成本12元/kg左右；【盈利】估计板块利润约7亿元，对应单羽盈利2.2~2.3元。

　　2）24Q1-Q3：【量】8.7亿羽，基本与去年同期持平；【价】13.24元/kg，同比-3%；【均重】2.12kg；【成本】估计12.2～12.4元/kg左右；【盈利】估计板块利润约15~20亿元，单羽盈利约1.7~2.3元。

　　3、未来怎么看？

　　1）猪：量、质双增。量方面，预计9月末能繁存栏量继续有所增加（生产性生物资产环比+0.3%），为后续出栏量继续增长奠定基础；成本方面，随着料肉比、PSY等核心生产指标持续优化以及仔猪成本持续下降，奠定后续成本持续优化基础。

　　2）禽：出栏量继续保持增长&成本有望继续获得改善。公司规划今年的肉鸡出栏量保持5%-10%增长，继续保持龙头地位；成本方面，随着料肉比的逐步下降及上市率的稳步提升，成本不断下降，预计单只盈利水平较为可观。

　　3）资金：资产负债率加快修复。得益于畜禽价格上涨和成本改善，公司现金流流入速度加快，财务数据有所优化。截至Q3末，资产负债率降至约54.9%，相比Q2末下降约4.1pct，完成此前对资产负债率降至55%以内的目标。

　　4、投资建议：

　　维持“买入”评级。基于：1）成本行业领先且后续仍有下降空间；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头，处于历史相对底部区间；4）在行业谨慎补栏下，盈利周期有望延长，公司基于成本优势有望不断增厚利润空间，24年有望实现大幅扭亏为盈，明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响，周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄，我们调整24-26年归母净利润为124/137/106亿元（前值为140/173亿元）；对应EPS分别为1.87/2.06/1.59元/股，继续重点推荐！

　　风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险.