民生证券-中国巨石-600176-2024年一季报点评：Q1底部拐点明确，期待盈利能力逐季修复-240426

　　公司披露2024年一季报：24Q1实现营收33.82亿元，同比-7.86%，归母净利3.50亿元，同比-61.97%，扣非净利1.68亿元，同比-65.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率20.13%，同比-9.78pct、环比-5.68pct，净利率10.78%，同比-15.10pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　粗纱：单位净利见底，销量实现逆势增长

　　（1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3060元/吨，同比-24.1%、环比-5.3%。Q1玻纤价格环比仍有下降，预计主因系季节性因素影响、Q1为全年淡季+厂商去库诉求加大、竞争加剧（3月中旬前）；

　　（2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q1期末行业库存为79.4万吨，环比23Q4末降低4.86万吨、降库幅度达5.8%，主因系3月中下旬起粗纱部分产品发布涨价函，下游处于补库阶段。巨石24Q1期末库存43.53亿元，环比-4%。考虑到行业、巨石均处于去库阶段，我们预计24Q1公司产销率环比回升；

　　（3）盈利方面，24Q1扣非归母净利1.68亿元，考虑到24Q1扣非净利环比23Q4下降38.5%。

　　电子布：Q1价格承压，4月以来复价、主因系供给被动出清

　　单价方面，24Q1行业7628电子布均价约3.38元/米，同比-16.6%、环比-6.7%，价格处于历史低位。22Q1-Q2至今，电子布行业长期大面积亏损，需求疲软的前提下，供给主导供需关系变动，单位窑炉规模较小、成本较高的企业开始出现停产减产。2023年无新增、无停产，2024年初已停产至少2条（泰玻5万吨+川玻3万吨），目前边际冷修产能占比约10.2%。后续催化剂将来自下游PCB厂商开工率改善（消费电子出货改善、AI拉动算力需求）、其他计划外停产放水。

　　粗纱第一轮复价充分落地，后续复价有望逐步落地，行业盈利能力修复

　　3月下旬玻纤龙头巨石宣布提价，直接纱涨价200-400元/吨、合股纱涨价300-600元/吨。截至4月26日，全国缠绕直接纱2400tex均价3506元/吨，较3月中旬已提涨14%。提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态，但产能出清节奏慢，因此，头部企业审时调整价格策略。本轮涨价节奏及落地情况较快，主因系涨价前下游库存偏低，存在明显补库需求，涨价、去库体现为库存转移过程。

　　当前粗纱价格涨幅实际已超过3月下旬涨价函公示涨幅、且各家真实成交价存在小幅差异，因此后续涨价预计更多由行业内供需决定。后续潜在预期差包括：①需求端重点关注海外，例如东南亚、南亚市场需求景气有望超预期（复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010年），以及美国地产市场景气带动去库加快、有望在价格端体现弹性；②供给端新增放缓可能性，实际冲击比预期低：近1年头部企业普遍采取投产1条、冷修1条的节奏，新增供给有序。

　　投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，行业拐点明确，后续粗纱复价有望逐步落地，②电子布复价、中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电、供给端实际冲击可能比预期低，④公司零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱+电子布复价已逐步落地、且后续存继续复价预期，我们预计2024-2026年公司归母净利分别为28.34、38.9和46.36亿元，现价对应动态PE分别为17x、12x、10x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动