开源证券-美国1季度GDP数据点评：美国滞胀风险较低-240426

　　事件：美国2024年一季度实际GDP环比折年率初值为1.6%，市场预期为2.5%，前值为3.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国1季度GDP增速下降较多，净出口、个人消费、政府支出是主要拖累

　　美国1季度实际GDP环比1增长1.6%，较2023Q4下降1.8个百分点，同比增速小幅回落至2.97%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动1季度GDP环比增长1.68、0.56、-0.86、0.21个百分点。

　　个人消费拉动虽有所下滑，但仍是经济增长的最重要支撑。1季度美国个人消费环比增长2.5%，较2023Q4下降0.8个百分点，对GDP的环比拉动下降0.52个百分点。其中商品消费环比增速下降3.4个百分点至-0.4%，服务消费环比增速上升0.6个百分点至4.0%，消费仍是1季度美国经济增长的最关键支撑。

　　私人投资环比增速上升较多，主因住宅投资上升。私人投资1季度环比上升3.2%，较2023Q4上升2.5个百分点，对GDP的环比拉动上升0.41个百分点，其中固定投资项1季度环比上升5.3%，拉动GDP环比增长0.91个百分点，较2023Q4上升0.3个百分点，其中住宅投资环比上升13.9%，拉动GDP增长0.52个百分点，库存虽然目前仍是经济增长的拖累项，但已出现改善迹象。

　　净出口、政府支出对经济拖累较大。1季度商品进口环比上升6.8%，较2023Q4上升5.5个百分点，但商品出口环比增速下降5.3个百分点至0.9%，带动净出口增速下降。联邦政府支出中地方支出环比上升2.0%，下降了4个百分点。

　　美国滞胀风险较低，但通胀反弹风险较大，美联储2024年可能不降息

　　如何理解1季度美国经济数据？数据上看，美国1季度经济增速大幅下降，但核心PCE同比增速反弹至3.7%，如此组合似乎意味着美国经济有陷入滞胀的可能性。但从我们前述对GDP数据的分项拆解来看，美国1季度环比增速下降的最大拖累是净出口，其次则是政府支出增速的下降。我们认为这或有两方面原因，一是库存数据来看，美国库存同比增速已经连续4个月上升，大概率已逐渐进入补库周期，因此商品进口增加；二是随着国际油价的上涨，美国石油出口较2023Q4有所减少，导致出口环比增速下降。此外，随着美债收益率的升高及相关法案开支的退出，政府开支可能亦受到了一定程度的限制。

　　往后看，一方面，美国居民消费仍有韧性。3月亚特兰大联储薪资增速仍有4.7%，1季度个人可支配收入（折年数）较2023Q4上升约2260亿美元，个人储蓄也未出现大幅下降，对消费形成支撑；另一方面，随着美国补库周期的开展，投资端或将保持较高增速，对经济形成支撑。事实上1季度美国GDP同比增加2.97%，仍然较高。因此基准情形下，美国经济或仍能够实现软着陆，滞胀的风险较低。

　　美国通胀反弹风险有所提升。如上所述，由于居民消费仍维持较强韧性，当前失业率处于历史较低区间，居民薪资增速或难有大幅下行，意味着美国经济需求端并不弱，因此后续通胀反弹的风险不低，去通胀进程恐陷入停滞。

　　美联储降息时点或将进一步延后，2024年可能不降息，美股或将面临持续调整风险。通胀反弹风险的提升，意味着美联储需要更多数据对降息时点进行判断，我们认为2024年有较大可能不降息。在此情况下，美债收益率或将进一步提升，美股或面临持续调整风险。

　　风险提示：美国经济超预期衰退。