财通证券-“泛红利资产”研究系列三：寻找确定性-240317

　　回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　两会后布局期，市场结构调整，方向逐步转向政策利好+业绩确定性。

　　两会结束后，行情步入景气确认和政策落地等待期，其中设备更新&耐用品以旧换新、资本市场政策等两会热议方向已迎来一轮政策落地。市场也逐步推进全年布局，业绩预期和业绩确定性重要性抬升：本周行情上政策受益的汽车、景气回暖的食饮/社服等表现领先；而随着年报逐步披露，2023年业绩确定板块和2024年预期确定性和预期改善兼具板块也更受重视。方向上提示重视政策受益+业绩确定性高+性价比仍然不错的泛红利资产。

　　两会后政策落地情况：财政刺激方案+资本市场政策进一步明确。

　　1）财政端，较两会前进一步明确目标、领域和推进方案。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出2027年多领域设备投资规模较2023年增长25%以上，消费品以旧换新方面开展汽车、家电产品以旧换新和家装消费品换新。

　　2）资本市场政策，多项政策并举坚定培育长期稳定、投资者利益导向的资本市场。证监会集中发布4项政策文件，上市公司层面，一方面通过要求分红、引导回购、鼓励投资者交流等，提升上市公司投资吸引力，另一方面严把上市关、加强监管财务造假、股东绕道减持等行为，推进资本市场健康发展。机构层面，更侧重长期考核、培育养老金机构，为市场增添更多长期资金。另外，也提到考虑IPO逆周期调节。（图1）

　　主线走向何处？看出口+财政发力/政策落地：

　　1）出口模式进攻。如果外需全面走强+输入性通胀，出口带动经济复苏，风格上先顺周期再成长，择股上从“估值从低到高选股”转为“业绩增速从高到低选股”。

　　2）财政模式防御。如果出口拉动有限+景气修复较弱下财政力度加大，风格上或为升级版哑铃，其中泛红利资产关注确定性增长+地位稳定龙头的“主动红利”，成长关注“有业绩的成长”，择股关注业绩确定性强的大票和财政受益的设备/耐用品板块。

　　配置方向：重视泛红利资产，指数发行/政策利好抬升胜率，对比债券赔率高。

　　泛红利资产：胜率视角看，证监会加强分红要求提振市场对泛红利资产关注，同时年报季业绩确定性更受重视，而红利资产2023/2024年市场的业绩预期相对更稳定。赔率视角，类债视角看，红利股息率&股息率-国债利率达5.5%、3.2%，仍在历史高位，赔率仍然凸显。红利相对估值看，消费汽车和金融估值也仍有提升空间。（图2、图3）细分看，2条线索值得重点关注：1）出口+财政模式均受益的制造成长：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益，估值性价比看之前已大幅调整。（图5）2）泛红利资产：食饮、传统医药、银行等相关，关注业绩确定性强+地位稳定龙头，估值性价比仍然较好，未来也有较强分红提升能力。

　　专题-今年/两会后市场业绩预期变化：政策受益板块业绩预期抬升，泛红利资产业绩确定性强。（图4）

　　1）整体看，2023年业绩和2024年业绩的预期均有所下调，其中2023年营收/盈利下调了1.7%/3.1%（包括实际业绩披露VS年初预期）。2024年预期看，年初1-2月营收/盈利分别下调了1.1%/2.2%，而两会召开的3月分别下调了0.4%/0.7%。

　　2）政策受益板块，24年业绩预期有所抬升，特别两会召开的3月。其中，电力营收/盈利上调了0.1%/0.4%，汽车营收/盈利上调了0.1%/0.4%。

　　3）泛红利资产，业绩确定性更高，包括2023和2024年业绩。看2023和2024年营收/盈利变化幅度超市场板块，除了政策受益的耐用品/电力板块外，还有消费（食饮、轻工、社服等）、非银、周期（钢铁、煤炭、交运）等泛红利板块。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。