招商证券-2024年3月工业企业利润分析：企业利润增速回归合理趋势-240427

　　事件：2024年4月27日，国家统计局发布1-3月全国规模以上工业企业绩效数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.3%；规模以上工业企业利润累计同比增速为4.3%（1-2月为10.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　去年初受疫情扰动，基数偏低，令今年1-2月工业企业利润等多项数据出现跳升，3月基数回归正常后该指标也回到合理趋势上。我们认为企业营收增速和利润增速仍延续正增长趋势，与去年相比，企业营业情况有明显好转。但目前PPI同比增速仍偏低，这意味着现阶段企业生产端仍强于需求端，促进通胀温和回升、刺激工业需求仍是推进企业进一步迈向主动补库存的重要抓手。

　　与2月份相比，企业主营业务成本率小幅上升，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均下降，主营业务收入利润率上升。

　　上游采选业中，黑色金属矿采选、有色金属冶炼加工累计利润增速表现较为亮眼，有色金属矿采选、煤炭开采和洗选增速降幅收窄，但化学原料化学制品增速由正变负、非金属矿物制品增速降幅扩大。从当月同比看，非金属矿采选由负转正，而有色金属矿采选由正转负、煤炭开采洗选降幅扩大。

　　国内PPI表现偏弱、工业增加值增速回落和产业利用率下降继续压制中游原材料加工业利润空间，3月各行业累计利润增速均有不同程度回落。细分行业层面利润表现明显分化，石油煤炭及燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品利润增速处于负增长区间，有色金属冶炼加工、化学纤维制造利润则处于较高增速水平。

　　中游装备制造业3月累计利润增速同样有所回落，但在设备更新以及新质生产力等相关政策加持下，利润表现仍明显好于中游原材料和上游行业。其中计算机通信和电子设备、铁路船舶航空航天、汽车制造等行业维持较高利润增速，专用设备、仪器仪表利润降幅收窄。

　　多个下游制造业行业利润增速维持平稳增长，随着春节假期效应消退，此前高增长的行业利润增速有所回落，但大部分行业仍维持两位数以上的利润增长速度，消费需求继续不断释放。具体来看，酒饮料和茶制造、纺织业、皮毛羽和制鞋、家具制造、文教工美体育娱乐用品、印刷和记录媒介、橡胶和塑料制品、造纸及纸制品、其他制造、木材加工、机械和设备修理利润等行业利润维持较高增长；医药制造行业利润仍有改善空间。

　　结论：由于基数原因，今年1-2月份企业累计利润增速较高。3月份出现回落并不意味着企业盈利环境恶化，今年一季度企业盈利增速表现出较强韧性，其中与新质生产力相关的行业，尤其是铁路船舶航空航天、计算机通信和电子设备、通用设备制造、汽车制造等表现明显较好，成为整体利润增速上行的主要拉动力。我们重申上个月的观点，随着新质生产力相关支持性政策陆续落地，高新技术行业有望持续表现亮眼。

　　风险提示：库存同比回升速度可能受限。