西牛证券-華顯光電-0334.HK-2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高-240426

　　手機客戶需求反彈帶動銷售復甦:得益於手機TFTLCD模組復甦需求，華顯光電(00334.HK)TFTLCD模組鎖售與加工業務均於2023年第三季及第四季錄得正增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，集團主要客戶為手機生產商，其去年產業低迷期間的訂單量仍然保持相對定，部份抵銷其他客戶訂單量的波動，而該名客戶的收入貢獻佔總收入比提升至超過一半的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同時，該名客戶的訂單量及訂單能見度於2024年首季維持穩定，在低基數下為集團於2024年首季帶來可觀的成長。

　　平板與智能家居產品顯示模組帶動平均售價上升:平均售價的提升主要來自於產品組合的變動，特別是華星光電T9廠房投產後能夠為集團提供客製化尺寸的面板供應，而此前集團採購的面板尺寸並不能夠按需求進行定製。得益於華星光電的支持，集團能夠根據客戶指定要求向華星光電採購合適尺寸的面板，為華顯光電(00334.HK)帶來擴大平板顯示模組業務的可能性。我們相信平板顯示模組的貢獻是2023年第四季集團平均售價上升的主要因素之一。此外，集團於2022年收購科達特智顯科技，協助集團向消費電子客戶出售中尺寸顯示模組及相關軟件。

　　2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高: 2023年下半財年，華顯光電(00334.HK)的毛利率為6.5%，較2023年上半財年下降約1.4個百份點。毛利率下滑主要受到產品組合變動的影響導致，較高的平均售價為集團帶來較佳的毛利潤，惟平板及智能家居產品分部的毛利率相對較低。由於該等產品的收入貢獻預計進一步提升，我們預期集團的毛利率將會維持在較低的水平。華顯光電(00334.HK)於2023財年分別實現1,308.6萬元人民幣及1,834.7萬元人民幣淨利潤及經營溢利，扭轉2023年上半財年的虧損。利潤水平的改善主要得益於2023年下半財年的成本控制措施，有效控制包括員工成本在內的經營成本。同時，由於衍生金融工具不再續期，今年預計不會再出現大額來自於衍生金融工具的虧損。

　　我們的確看見華顯光電(00334.HK)的經營情況有所改善，但我們相信投資者需要更多的證據才能維持樂觀的態度。集團的低毛利率仍是我們最為關注的地方，削弱集團抵抗市場波動的能力。此外，TFTLCD模組的市場極為成熟，縱使橫向發展有利於適度提升集團的盈利能力，但能夠賦予集團長期投資價值的動力來源更為重要。