山西证券-广州酒家-603043-餐饮业务持续增长，费用优化效果显著-240428

　　事件描述

　　公司发布2024年一季度财报，期内实现营收10.12亿元/+10.04%，归母净利润0.71亿元/+2.22%，扣非归母净利润0.67亿元/+1.15%，EPS0.12元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本期收到政府补助259.89万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　餐饮业务延续增长势头。公司食品制造业务/餐饮业务分别实现营收6.03亿元/3.84亿元，同比分别+8.99%/+13.33%；其中食品制造业务月饼/速冻/其他分别营收0.09亿元/2.95亿元/2.99亿元，同比分别-20.09%/-4.1%/+27.56%，营收占比分别-0.31pct/-4.34pct/+2.1pct，月饼收入下滑明显，春节假期人员流动完全恢复、走亲访友带动酥饼、腊味销售快速增长。

　　海外业务恢复、省外营收规模有序扩张。直销/经销与代销分别营收1.93亿元/4.11亿元，同比分别+8.95%/+9.01%。广东省内/省外/境外分别营收4.54亿元/1.37亿元/0.12亿元，同比分别+6.62%/+13.69%/+70.54%，境外业务收入增速亮眼，主要系受外部因素影响上年同期境外业务基数较低；2024Q1期末广东省内/省外/境外经销与代理商分别为559户/445户/26户，分别较期初-15户/-28户/+1户。

　　期内公司毛利率29.81%/-2.58pct，净利率7.96%/-0.61pct。整体费用率19.34%/-2.25pct，其中销售费用率9.8%/-0.36pct，管理费用率8.43%/-0.7pct，研发费用率1.81%/+0.08pct，财务费用率-0.7%/-1.27pct系利息收入增加。经营活动现金流净额1.22亿元/-19.11%。

　　投资建议

　　继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.06\1.2\1.37元，对应公司4月26日收盘价18元，2024-2026年PE分别为17\15\13.1倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。