开源证券-煤炭行业点评报告：从提高煤炭资源税，探讨地方财政和煤价走势-240413

　　山西煤炭资源税率提升幅度合理，也是增加地方财政主要举措

　　近日，山西省人大常委会通过《关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》，将“煤”税目中的原矿税率由8%调整为10%、选矿税率由6.5%调整为9%，该决定于2024年4月1日起实施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为煤炭股票市场已经消化了这个事项的预期，因为本次的资源税率修订草案早已经于2023年12月公开征求意见，历时已达3个月之久。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）修改目的之一是增加山西省财力且可统筹集聚资源资金加力支持重大战略重点项目。山西省财政收入中资源税已是第一大地方税种，作为全国产煤量第一的大省，煤炭资源税又是资源税的“压舱石”，所以提升煤炭资源税可有效增加财政收入。2014年全国煤炭资源税改革至今已10年，山西省煤炭资源税税率没有调整，原矿税率维持8%和选矿税率为6.5%，而临近产煤大省内蒙的原矿/选矿税率为10%/9%、陕西（以榆林主产区为例）的原矿/选矿税率为10%/9.5%，横向对比之下山西省煤炭资源税税率显著偏低，因此本次修改具备税率提升的合理空间，同时也是提升地方财政的主要举措。

　　煤炭资源税促进资源节约集约利用且从价计征，煤价将有更强支撑

　　通过提升煤炭资源税以提升财政收入，同时也要保障税基的稳定或提升。煤炭资源税从价计征，即以销售额乘以税率，且其具备“促进资源节约集约利用（防止过度开采）”的功能，所以为使得税基良性以保障税收增长，相关政策的调节会在煤炭价格和煤炭产量之间取得合理的平衡点，即以涨价来对冲煤炭产量下滑的影响，从而在一定程度上对当前趋弱的煤价有更强的支撑和拉抬作用。2024年春节前，山西省出台“查三超”政策以遏制严重的超产现象，从实际效果来看山西省煤矿开工率已显著低于2023年同期水平，截至2024年4月7日，山西省煤矿开工率为67.1%，同比下降5.5pct，表明山西当前煤炭供给减量显著。春节后煤价的下滑与煤矿开工率下滑呈现明显的正相关，彼时秦港动力煤/京唐港主焦煤价格从920元/2330元一直下滑至当前的801元/1890元，山西煤矿开工率从70.2%下滑至67.1%。此外山西省政府2024年煤炭生产任务为13亿吨，同比下降7800万吨，多项数据反映山西的煤炭供给出现了明显的收缩，间接上对煤炭价格的止跌企稳甚至反弹将有更明显的拉抬作用，因为山西炼焦煤全国占比大，炼焦煤价格更为受益。

　　煤炭资源税率虽有提升，但对山西煤企业绩影响有限

　　煤炭资源税作为煤炭企业成本，随着税率提升，对煤企的业绩将产生一定影响，但经过我们测算，本次煤炭资源税提升的税点对山西省内煤炭上市公司的归母净利润影响有限。以山西6家煤炭上市公司为例，煤炭资源税占“营业税金及附加”科目的80%左右，本次税率提升以选矿2.5pct计算（因为绝大部分煤炭销售均要经过一定程度洗选），再考虑所得税及控股权益后，本次税率提升对归母净利润影响为3.7%-5.2%之间。具体来看，以2023年三季报财务数据计算，潞安环能/山西焦煤/山煤国际/兰花科创/华阳股份/晋控煤业的归母净利润受煤炭资源税税率提升影响，将分别下降5.2%/4.7%/4.8%/3.7%/4.6%/5.1%，综合而言影响程度有限。

　　投资逻辑及受益标的：当前煤炭股投资将呈现出高股息与周期弹性的双重逻辑，即煤企具备持续高分红能力及煤炭价格有望企稳反弹。受益标的：一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】，受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；

　　风险提示：全球煤炭超预期供给、需求不及预期，煤炭进口超预期增加等。